>> 申萬宏源-啟明星辰(002439)公司實際控制人及高管相繼增持-150914
| 上傳日期： |
2015/9/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2015 年8 月4 日、9 月2 日，公司公告控股股東、實際控制人增持。2015 年3 月7 日，公告籌劃職工持股計劃。通過市值穩(wěn)定實現(xiàn)核心員工回報是技術驅動公司發(fā)展的一部分。我們預計2015-2016 年凈利潤快速增長，出色的定期報告或產(chǎn)品突破是重要催化劑。外延并購和投資是信息安全公司常見的發(fā)展方式。
ROE 較高的產(chǎn)品型企業(yè)。 A 股主要的信息安全公司分為從事安全集成和研發(fā)安全產(chǎn)品兩大類。
安全集成商的訂單規(guī)模大、人均效率（人均收入及人均利潤）高，風險在于營銷競爭。安全產(chǎn)品商的產(chǎn)品線長、利潤率佳、成長性佳，風險在于人員管理，還在于新老產(chǎn)品的研發(fā)迭代。
啟明星辰于產(chǎn)品型企業(yè)，它的盈利能力（毛利率、人均經(jīng)常性稅前利潤率、凈利率）高于可比公司。
2011-2014 年，公司的經(jīng)常性稅前利潤率復合增長率為32.1%，不僅高于集成型的衛(wèi)士通（10.3%）、藍盾股份（-20.0%）和任子行（-0.1%），也高于產(chǎn)品型的綠盟科技（14.6%）和北信源（9.2%）。此外，若啟明星辰減少研發(fā)投入、降低銷售人員薪酬（通過銷售費用中職工薪酬推算出2012-2014 年銷售人均薪酬為26、35、36 萬元）或引入產(chǎn)品價格競爭，盈利能力會更強。換言之，公司以適度的效率犧牲換取了更快成長性。在盈利與成長的游刃有余暗示了領軍地位。
成長第四階段是“安全生態(tài)圈”。公司經(jīng)過技術攻克、客戶營銷、投資外延后，2015 年打造安全生態(tài)圈。意義首先在于引入華為、騰訊、東方電氣等戰(zhàn)略合作伙伴，其次在于業(yè)務范疇從單軸擴展到三軸發(fā)展（安全空間從“加法”變成“乘法”），再次在于安全人才影響力（投資或合作員工創(chuàng)業(yè)公司，進而對信息安全產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生人才和口碑影響力，案例是永信至誠和翰海源）。
維持盈利預測和買入評級。預計公司2015-2017 年收入為16.0、21.3、27.7 億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為3.05、4.31、5.73 元，CAGR49.9%。若計入書生電子24%權益和安方高科利潤，2016 年利潤4.59 億元。
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