>> 申萬宏源-國瓷材料(300285)業(yè)績拐點強(qiáng)勢確立,新一輪高速增長由此開啟,上調(diào)...-150812
| 上傳日期： |
2015/9/19 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
麥土榮 |
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其中，Q2 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.57 億（yoy +56%），扣非后歸母凈利潤實現(xiàn)2663 萬元（yoy 71%），歸母凈利潤在持續(xù)下滑6 個季度后，首次實現(xiàn)大幅增長。
電子陶瓷材料企穩(wěn)，陶瓷墨水和納米復(fù)合氧化鋯放量，驅(qū)動今年業(yè)績增長。1）公司去年的盈利主要來自于電子陶瓷材料，由于日元快速貶值拉低電子陶瓷材料價格，造成去年業(yè)績下滑。中報顯示，目前該業(yè)務(wù)企穩(wěn)，收入同比增長1.6%，毛利率恢復(fù)至39.7%，提升了1.1 個百分點。2）歸功于陶瓷墨水國產(chǎn)化滲透率的提升和公司市占率的提升，建筑陶瓷材料的收入大幅增長，營業(yè)收入達(dá)1.1 億（yoy +199%），毛利率達(dá)41.5%，提升了8.6 個百分點。我們預(yù)計陶瓷墨水的銷量已超過400 噸/月，單日產(chǎn)量達(dá)20 噸，已是國內(nèi)一線品牌。3）納米復(fù)合氧化鋯進(jìn)入業(yè)績釋放期，實現(xiàn)收入2049 萬元（yoy +327%），且隨著產(chǎn)能利用率的提升，毛利率也同步增長至48.6%，提升了10.2 個百分點。我們預(yù)計陶瓷墨水和納米復(fù)合氧化鋯將持續(xù)放量，貢獻(xiàn)今年主要盈利增量。
三大新產(chǎn)品持續(xù)放量，驅(qū)動內(nèi)生性持續(xù)高增長。除了陶瓷墨水之外，納米復(fù)合氧化鋯和高純超細(xì)氧化鋁將持續(xù)接力。這兩個產(chǎn)品的下游應(yīng)用領(lǐng)域均為進(jìn)口壟斷的新興產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)療齒科、光纖插芯、消費電子、新能源電池、LED 襯底、藍(lán)寶石蓋板等。隨著產(chǎn)能釋放，我們認(rèn)為公司將同時受益于下游行業(yè)自身快速增長和國產(chǎn)化滲透率提升的雙重機(jī)遇，未來2 年的內(nèi)生性的增速有望達(dá)50%以上。
更長遠(yuǎn)來看，公司正處于新一輪成長的起點，將發(fā)展成為真正的新材料產(chǎn)業(yè)平臺。一方面，自身核心技術(shù)的復(fù)制效應(yīng)可驅(qū)動公司繼續(xù)推出新產(chǎn)品，內(nèi)生性增長遠(yuǎn)未見頂；另一方面，與涌金系合作成立的涌樺國瓷將進(jìn)行新材料產(chǎn)業(yè)布局，外延增長值得期待。公司的定增若完成后，董事長的持股比例將大幅提升，也為此提供了充足條件。我們看好公司圍繞主業(yè)，在“十三五”期間實現(xiàn)新一輪騰躍。
上調(diào)盈利預(yù)測，并上調(diào)至“買入”評級。我們對納米復(fù)合氧化鋯和高純超細(xì)氧化鋁的銷量進(jìn)行了上調(diào)，同時調(diào)低了陶瓷墨水的單價，調(diào)整前15-17 年的營業(yè)收入分別為8.01 億、13.61億、18.95 億，調(diào)整后15-17 年的營業(yè)收入分別為6.64 億（yoy +77%）、10.9 億（yoy +64%）、15.3 億（yoy +41%），調(diào)整前歸母凈利潤分別為1.10 億、1.35 億、1.71 億，調(diào)整后歸屬母公司凈利潤分別1.11 億（yoy +75%）、2.02 億（yoy +82%）、2.81 億（yoy +39%），對應(yīng)EPS 分別為0.43、0.79、1.11 元，當(dāng)前股價對應(yīng)15-17 年P(guān)E 為79X、43X 和31X。若考慮外延式增長，公司業(yè)績存在超預(yù)期可能，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）新品放量低于預(yù)期；2）原有產(chǎn)品業(yè)績下滑
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