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    ·銷售費(fèi)用增長(zhǎng)12.6%源自公司對(duì)新興業(yè)務(wù)加大市場(chǎng)開拓力度，管理費(fèi)用升11.5%主要源自運(yùn)營(yíng)和折舊成本增加。營(yíng)業(yè)外收入減少則由於少了去年同期轉(zhuǎn)讓土地獲得的3000萬(wàn)收益。
    ·上半年技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)的收入同比基本持平，但成本按年大增29%，至2.76 億人民幣。該塊業(yè)務(wù)毛利率較往年降低了11 個(gè)百分點(diǎn)至51.4%，新基地投入運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的折舊成本大增是主要原因。隨著公司測(cè)試研發(fā)基地的產(chǎn)能提升，期內(nèi)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)新簽合同同比增長(zhǎng)21%，預(yù)期將有助於推動(dòng)未來(lái)收入增長(zhǎng)。
    ·產(chǎn)業(yè)化板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響程度更大，需求萎靡和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇令該板塊收入同比減少32%至2.8 億元。上半年產(chǎn)業(yè)化業(yè)務(wù)新簽合同也受專用車影響同比下降六成。
    我們注意到產(chǎn)業(yè)化板塊中也不乏亮點(diǎn)：上半年軌道交通業(yè)務(wù)收入由去年同期的0.13 億增至0.71 億元。該業(yè)務(wù)毛利率提升17 個(gè)百分點(diǎn)至45%。
    ·我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，汽車行業(yè)減速前行將成為“新常態(tài)”。不過(guò)，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)持續(xù)升溫，節(jié)能減排背景下四階段油耗、油耗積分等政策的實(shí)施，將給公司的技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，特別是檢測(cè)業(yè)務(wù)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。
    估值
    低於預(yù)期的中期業(yè)績(jī)和股本攤薄影響，令我們下調(diào)2015/2016 年的EPS 至0.38，0.50元人民幣，但考慮到公司的技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)具備較高的盈利能力，廣闊的行業(yè)空間，以及新產(chǎn)能投產(chǎn)有望帶來(lái)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，我們給予目標(biāo)價(jià)為人民幣11.40 元，對(duì)應(yīng)2015/2016 年各30/23 倍估值倍數(shù)， 買入評(píng)級(jí)。(現(xiàn)價(jià)截至10 月16 日)