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由于去年下半年收入和利潤基數(shù)較低（其中去年四季度利潤僅2394 萬），我們預(yù)計(jì)四季度業(yè)績同比增速表現(xiàn)將更為搶眼。
    ■毛利率略提升，新品推廣導(dǎo)致銷售費(fèi)用攀升
    前三季度毛利率提升0.4pct 至66.6%，其中Q3 單季度毛利率提升0.8pct 至66%。前三季度期間費(fèi)用率同比提升3.2pct 至28%，主要由于銷售費(fèi)用率提升了4.1pct 至22.6%;其中Q3 期間費(fèi)用率提升4.1pct 至34.2%，其中銷售費(fèi)用率提升3.8pct 至28%。由于今年推出新品牌較多，銷售費(fèi)用率大幅提升。
    ■品類延伸實(shí)現(xiàn)渠道共贏，更大增長潛力來自線上整合機(jī)會(huì)
    公司目前業(yè)務(wù)主要包括三大塊“傳統(tǒng)主品牌+佰嘉藥業(yè)（健力多、無限能）+佰悅科技（線上品牌，每日每加，健樂多）”。前三季度增長結(jié)構(gòu)中，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)主品牌保持20%左右增長，增長驅(qū)動(dòng)主要來自于終端網(wǎng)點(diǎn)的拓展和同店銷售增長，其中網(wǎng)點(diǎn)增加是主要增量，全年預(yù)計(jì)新增網(wǎng)點(diǎn)1W 個(gè)，增長15%以上，我們預(yù)計(jì)未來公司全國網(wǎng)點(diǎn)增加仍有60%-100%的空間。佰嘉藥業(yè)中骨骼健康品牌健力多預(yù)計(jì)高速增長200%，成長性良好，預(yù)計(jì)全年收入有望超2 億，公司借助品牌和渠道基礎(chǔ)，品類延伸邏輯順暢。線上品牌每日每加等仍在培育中，未來成長性值得期待。我們認(rèn)為保健品過去主要依賴于藥店等渠道推動(dòng)，產(chǎn)品價(jià)格中渠道費(fèi)用占比極高，互聯(lián)網(wǎng)渠道尤其是海淘的興起對(duì)線下品牌價(jià)格體系帶來一定沖擊。我們認(rèn)為未來湯臣更大的機(jī)會(huì)來自于借助互聯(lián)網(wǎng)契機(jī)進(jìn)行行業(yè)整合的機(jī)會(huì)。
    ■投資建議
    我們預(yù)計(jì)15-16 年利潤分別為0.95、1.11 元，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示
    進(jìn)口政策放松，線上沖擊加劇。