>> 中信證券-中直股份（600038）2015年三季報點評-直升機(jī)霸主騰飛，內(nèi)生外延穩(wěn)健可期-151028
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩，胡正洋 |
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公司是中航工業(yè)直升機(jī)唯一上市平臺，整合了中航旗下直升機(jī)板塊大部分資源，已擁有中航工業(yè)除軍用直升機(jī)總裝和部分院所外的所有資產(chǎn)，代表著我國整個直升機(jī)行業(yè)。
公司擁有直8（AC313）、直9（AC312）、直11（AC311）、直15（AC352）等主要型號，占據(jù)我國軍用直升機(jī)60%以上市場份額，覆蓋2 噸級到13噸級直升機(jī)市場，將直接受益于直升機(jī)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。
毛利率同比顯著提升，盈利能力與收益質(zhì)量持續(xù)改善。公司三季度毛利率為14.69%，同比增長3.61 個百分點。隨著多批次大批量的直升機(jī)平臺生產(chǎn)，規(guī)模效益顯著提升，使前期研發(fā)成本和固定資產(chǎn)投資被攤薄，對盈利能力與收益質(zhì)量改善產(chǎn)生積極影響。
外延資本運作可期。盡管公司已于2013 年實現(xiàn)完成資產(chǎn)注入并表，但直升機(jī)總裝資產(chǎn)尚未整合?？紤]到母公司中航工業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化率一直保持在較高水平，在國企改革加速的大環(huán)境下，我們認(rèn)為未來直升機(jī)總裝類資產(chǎn)仍有望進(jìn)一步注入公司，公司業(yè)績或?qū)⒋蠓龊瘛?br> 受益于軍用直升機(jī)換代加速。2014 年我國軍用直升機(jī)保有量僅為 806架，相當(dāng)于美國八分之一。因此，隨著國家戰(zhàn)略的逐步調(diào)整，軍隊定位發(fā)生變化，長期保持穩(wěn)定增長的軍費開支為公司業(yè)績發(fā)展提供了有力支撐，預(yù)計我國軍用直升機(jī)將進(jìn)入加速換代時期，公司作為直升機(jī)行業(yè)龍頭，將充分享受行業(yè)爆發(fā)帶來的業(yè)績增長。
低空領(lǐng)域提前布局，民機(jī)市場潛力巨大。自2010 年以來，我國民用通航產(chǎn)業(yè)受到一系列產(chǎn)業(yè)政策的支持，預(yù)計未來隨我國低空飛行放開，我國民用直升機(jī)需求有望迎來爆發(fā)式增長，目前我國民用直升機(jī)市場也以進(jìn)口產(chǎn)品為主，存在較大進(jìn)口替代空間。而公司在民用業(yè)務(wù)方面一直積極布局，中航工業(yè)集團(tuán)和空客直升機(jī)公司EC175/AC352 直升機(jī)合作項目已進(jìn)入商業(yè)化階段，中國版本Z15 已完成總裝。未來民機(jī)業(yè)務(wù)空間巨大。
風(fēng)險因素。軍費開支增速顯著下降；型號使用出現(xiàn)重大問題導(dǎo)致采購放緩或中止；受體制等原因影響業(yè)績增速顯著低于整機(jī)交付增速等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們維持2015/16/17 年全年攤薄EPS 分別為0.69/0.92/1.13 元的預(yù)測，當(dāng)前價53.36 元，對應(yīng)2015/16/17 年P(guān)E分別為77/58/47 倍。考慮到航空工業(yè)集團(tuán)資本運作、通航領(lǐng)域發(fā)展前景和公司在行業(yè)內(nèi)的市場地位，維持公司“增持”評級，參考行業(yè)平均估值，給予目標(biāo)價61.36 元。
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