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在OEM 產(chǎn)能轉(zhuǎn)向內(nèi)供、多品牌（ART 為主）戰(zhàn)略快速推進(jìn)、管理提升多重改革紅利作用下，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)36.3%，符合我們預(yù)期。第三季度收入7.4 億元，增長(zhǎng)9%，凈利潤(rùn)7451 萬(wàn)元，增長(zhǎng)34.9%。公司一方面推動(dòng)門(mén)店升級(jí)，拓寬目標(biāo)消費(fèi)人群范圍（推出“黑標(biāo)”系列產(chǎn)品），加大精準(zhǔn)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)力度，并施行新的銷(xiāo)售激勵(lì)策略；另一方面注重成套銷(xiāo)售，提升客單價(jià)，門(mén)店客流、下單數(shù)及客單價(jià)均出現(xiàn)較明顯上升，未來(lái)公司將持續(xù)加強(qiáng)銷(xiāo)售管理，坪效提升有望持續(xù)。
    ■盈利能力持續(xù)提升：受益虧損OEM 業(yè)務(wù)退出，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，公司綜合毛利率59.9%，同比提升10.2pct；15 年以來(lái)公司加大新品牌開(kāi)拓力度，期間費(fèi)用率46.2%，同比上升4.2pct，其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升3.6pct、0.6pct、0.06pct。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)503 天，同比上升153.9 天，但較中報(bào)（528 天）有所下降；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也持續(xù)改善。公司前期與IBM、蘋(píng)果合作開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)第一個(gè) MobileFirst 項(xiàng)目，一方面可打通店鋪間信息，建立用戶消費(fèi)檔案并完善產(chǎn)品、信息推送等服務(wù)體系，提升門(mén)店銷(xiāo)售效率及客戶服務(wù)水平；另一方面將安全、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)分析、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)運(yùn)用于企業(yè)管理中，打通銷(xiāo)售及生產(chǎn)協(xié)同鏈條，逐步實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)決策與銷(xiāo)售等鏈條的無(wú)縫結(jié)合。我們判斷隨著公司管理改革的深入、新品牌發(fā)展逐漸步入正軌、銷(xiāo)售增長(zhǎng)攤薄管理費(fèi)用、FA 項(xiàng)目的完成提升公司整體自動(dòng)化水平，凈利率仍有提升空間。
    ■ART 門(mén)店拓展穩(wěn)步進(jìn)行，打造中高檔品牌群：ART 門(mén)店預(yù)計(jì)15 年底達(dá)到70-80 家，中期規(guī)劃300 家或以上門(mén)店。Rehome、YVVY 仍在試運(yùn)營(yíng)階段，其中Rehome 依托美克美家30 萬(wàn)粉絲群體，可能通過(guò)美克美家積分用于rehome等方式形成協(xié)同互動(dòng)，已經(jīng)展現(xiàn)出較好的消費(fèi)者接受度，青島門(mén)店 3 個(gè)月實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，未來(lái)開(kāi)店空間更大。Zest 定位相對(duì)低端，年輕時(shí)尚，將結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)2016 年推出。未來(lái)公司將打造以美克美家為主，A.R.T、ZEST、YVVY、Rehome 多品牌共同發(fā)展的中高檔品牌群，擴(kuò)大公司產(chǎn)品在不同目標(biāo)消費(fèi)群體中的滲透，滿足消費(fèi)者個(gè)性化消費(fèi)需求，并將帶動(dòng)公司未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    ■互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略開(kāi)始布局：公司已經(jīng)初步確立各品牌互聯(lián)網(wǎng)策略，并建立了全渠道、多觸點(diǎn)客戶平臺(tái)，利用微信、微博等多種社交方式打造粉絲圈，增強(qiáng)客戶粘性；并上線天貓旗艦店，探索互聯(lián)網(wǎng)+營(yíng)銷(xiāo)模式。公司前期增資入股小窩金服，有望借助小窩金融在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、裝修公司、互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)等方面的資源，加強(qiáng)公司在消費(fèi)鏈前端的影響力，開(kāi)拓精準(zhǔn)流量入口，并可利用小窩金服的中高端消費(fèi)者流量，帶動(dòng)公司各品牌產(chǎn)品的銷(xiāo)售及影響力。公司4 月初向大股東美克集團(tuán)定增約3 億元，資金充足，未來(lái)仍可能繼續(xù)通過(guò)外延+合作等方式加強(qiáng)O2O 營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，布局大家居。
    ■盈利預(yù)測(cè)和投資建議：維持前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司15-17 年收入增速7.8%、21.7%、20.0%，凈利潤(rùn)增速39.2%、23.7%、21.5%，EPS 為0.50 元、0.62 元、0.76 元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌擴(kuò)張不及預(yù)期，公司各項(xiàng)互聯(lián)網(wǎng)+布局業(yè)務(wù)協(xié)同尚待探索。