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河北省中低端酒市場(chǎng)由省內(nèi)品牌把持，省內(nèi)品牌中，衡水老白干酒、承德山莊老酒、承德乾隆醉酒業(yè)、劉玲醉等是市場(chǎng)較有影響力的品牌，且各品牌占據(jù)一方。
    老白干內(nèi)生和外延增長(zhǎng)都有很大空間，混改落地推動(dòng)業(yè)績(jī)回歸：
    老白干于2015 年12 月17 日正式混改完成，戰(zhàn)略投資者及管理層、核心經(jīng)銷商通過定增方式與公司市值實(shí)現(xiàn)綁定。
    按照市場(chǎng)占有率算，老白干酒占河北省市場(chǎng)份額約13%，集中度仍偏低，有大幅提升的空間。河北省白酒消費(fèi)體量約摸130 億，按省內(nèi)龍頭市場(chǎng)份額占比至少30%計(jì)算（汾酒60%，洋河50%），老白干2017 年內(nèi)生性增長(zhǎng)可使收入達(dá)到40 億（這個(gè)增速與15 年三個(gè)季度增速匹配）。
    河北省白酒市場(chǎng)較為分散，白酒行業(yè)景氣不在也會(huì)加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰，使得有資本優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的龍頭更有產(chǎn)業(yè)整合的平臺(tái)和競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)混改后會(huì)加速老白干對(duì)省內(nèi)白酒市場(chǎng)的整合，降低費(fèi)用率并大幅優(yōu)化盈利能力（凈利率由2.8%保守回歸至10%，10%凈利率屬于保守估算，即便是未混改且競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激勵(lì)的古井，凈利率也能保持10%）。
    盈利預(yù)測(cè)：經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.50、1.24 和2.34 元，YOY分別為47%、150%和88%。
    估值及投資建議：目前市值對(duì)應(yīng)3X2015PS/2X2017PS，鑒于未來幾年盈利改善的高彈性，一般未釋放業(yè)績(jī)的消費(fèi)股票處于3XPS 時(shí)是個(gè)估值低點(diǎn)，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。市值空間方面，按照2017 年40 億銷售收入，10%凈利率計(jì)算（保守估算），對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)4 個(gè)億，給予25XPE 計(jì)算，內(nèi)生成長(zhǎng)性可撐起100 億市值，如果還有并購落地，還將催化市值上漲。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況透明度不夠，對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)估可能產(chǎn)生較大偏差