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我們認(rèn)為公司正著力打造“地產(chǎn)+軍工+金融”的多元化帝國，各項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊皆具看點(diǎn)，預(yù)測2015-17 年每股收益分別為0.39 元、0.45 元和0.67元，采用分部估值法給予每股10.57 元的目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    軍用特種車需求放量可期，外骨骼技術(shù)先驅(qū)。公司是中國專用汽車制造領(lǐng)軍企業(yè)，運(yùn)鈔車穩(wěn)居業(yè)內(nèi)龍頭、警用車產(chǎn)品線齊全，與兵器集團(tuán)合資的南方迪馬具備軍品研制資格和產(chǎn)銷經(jīng)驗(yàn)。近期公司擬定增20 億募投軍用特種車和外骨骼機(jī)器人，前者將在部隊(duì)特種武器裝備及生化安全防務(wù)等領(lǐng)域研制軍品，預(yù)計(jì)17 年軍品訂單放量，年化利潤2.1 億元；后者與國內(nèi)外骨骼技術(shù)先驅(qū)——電子科技大學(xué)緊密合作，產(chǎn)業(yè)化空間巨大。
    金控平臺(tái)雛形已現(xiàn)，打造綜合性金融服務(wù)商。公司去年6 月參與設(shè)立三峽人壽保險(xiǎn)獲保險(xiǎn)牌照；11 月收購東海證券5.3%股權(quán)劍指券商牌照，并與東海證券第三大股東簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司與關(guān)聯(lián)方、合作方合計(jì)持股達(dá)16.04%，超越東海證券第一大股東持股比例。公司計(jì)劃打造綜合性金融服務(wù)商，外延擴(kuò)張步伐值得期待，有望與地產(chǎn)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。
    地產(chǎn)挺進(jìn)長三角，牽手綠葉醫(yī)療布局后市場。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)堅(jiān)持立足重慶，逐步向華中、華東等較高溢價(jià)地區(qū)拓展，近期在上海、南京等長三角1-1.5 線城市積極拿地，保障充足優(yōu)質(zhì)的可售資源。公司去年與綠葉醫(yī)療成立合資公司，在體檢、整形等高端醫(yī)療領(lǐng)域合作，布局社區(qū)服務(wù)市場。公司NAV 約125 億元相當(dāng)于11.8 倍市盈率，提供較高的資產(chǎn)安全邊際。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    軍品訂單放量和金融外延擴(kuò)張不及預(yù)期，二三線地產(chǎn)項(xiàng)目去化率偏低。
    估值
    我們采用分部估值法對(duì)公司進(jìn)行估值，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)給予NAV 平價(jià)約125億元，專業(yè)車和外骨骼機(jī)器人業(yè)務(wù)分別給予對(duì)應(yīng)2017 年35 和25 倍市盈率，金融業(yè)務(wù)給予3 倍市凈率增值空間，合計(jì)目標(biāo)市值為248 億元。我們對(duì)該股給予買入的首次評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格10.57 元。