>> 中泰證券-好想你(002582)收購百草味,全面開啟電商時代-160223
| 上傳日期： |
2016/2/24 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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交易方案概述：發(fā)行股份+支付現(xiàn)金，9.6 億元收購百草味100%股權(quán)；實(shí)際控制人和核心員工參與9.6億元配套資金募集項(xiàng)目（其中包括1.44 億元收購百草味現(xiàn)金對價），共計(jì)募集資金17.76 億。交易完成后，公司的實(shí)際控制人未發(fā)生變化，不構(gòu)成借殼上市，公司的總股本由1.476 億增加到2.58 億股。
發(fā)行股份+支付現(xiàn)金，9.6 億元收購百草味100%股權(quán)：公司購買百草味的支付方式為非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，百草味的交易價格為9.6 億元。其中發(fā)行股份支付8.16 億元，占比85%，按照發(fā)行價格16.11 元/股計(jì)算，共發(fā)行50,651,767 股股份，占發(fā)行后總股本的比例為25.55%，占募集配套資金完成后總股本的比例為19.64%；現(xiàn)金支付占比15%，總計(jì)人民幣1.44 億元。
實(shí)際控制人和核心員工參與9.6 億元配套資金募集項(xiàng)目：公司通過鎖價的方式向石聚彬、好想你第一期員工持股計(jì)劃等10 名特定對象非公開發(fā)行股票募集配套資金，募集資金總額不超過9.6 億元，發(fā)行價格為16.11 元/股，共發(fā)行59,590,313 股股份。而募集的配套資金將用于支付購買百草味100%股權(quán)的現(xiàn)金對價、建設(shè)上市公司募投項(xiàng)目、補(bǔ)充標(biāo)的公司營運(yùn)資金，以及支付部分中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。
公司的實(shí)際控制人未發(fā)生變化，不構(gòu)成借殼上市：本次購買百草味100%股權(quán)擬發(fā)行股份50,651,767股，募集配套資金擬發(fā)行股份59,590,313股。交易（考慮配套融資）完成后，好想你的總股本將由1.476億增加到2.58億股。公司實(shí)際控制人仍為石聚彬，不構(gòu)成借殼上市，但是持股比例由38.25%下降為30.59%，百草味的控股股東杭州浩紅持股占比13.28%，第一期員工持股計(jì)劃持股占比3.34%。
消費(fèi)升級持續(xù)推進(jìn)，健康休閑食品持續(xù)高景氣：2004-14 年國內(nèi)休閑食品行業(yè)的市場規(guī)模從 540 億快速增長到3875 億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到21.78%，是為數(shù)不多同比增速仍保持在20%以上并且不斷提升的食品飲料子行業(yè)。我們認(rèn)為在居民消費(fèi)升級的宏觀背景下，以堅(jiān)果為代表的健康化、營養(yǎng)化休閑食品將是行業(yè)增長的主要驅(qū)動力，休閑食品行業(yè)仍能保持20%以上的增速。目前國內(nèi)堅(jiān)果炒貨市場規(guī)模已經(jīng)超過860 億元，占整個休閑食品行業(yè)的23%左右。而根據(jù)我們的測算，碧根果、夏威夷果等高端堅(jiān)果的占比逐年提高，傳統(tǒng)瓜子的消費(fèi)占比已經(jīng)從65%下降到25%左右。
堅(jiān)果電商風(fēng)起云涌，百草味優(yōu)勢明顯：新生力量逐漸成為休閑食品的主流消費(fèi)群體，受生活水平提高以及互聯(lián)網(wǎng)等科技影響，以三只松鼠和百草味為代表的線上堅(jiān)果電商通過爆款單品引流+個性化服務(wù)增強(qiáng)消費(fèi)粘性+品類擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)的模式獲得快速發(fā)展。2010-2014 年間，中國食品電商交易額均保持逐年增長，年均復(fù)合增長率達(dá)35%。以2015 年雙十一購物節(jié)的數(shù)據(jù)為例，堅(jiān)果電商市場規(guī)模排名前三的三只松鼠、百草味和良品鋪?zhàn)臃謩e實(shí)現(xiàn)2.5 億、1.23 億和1.2 億的銷售規(guī)模，均同比增長2-3 倍。（具體行業(yè)情況可參考我們同時發(fā)布的堅(jiān)果電商專題報告《堅(jiān)守消費(fèi)升級，果熟終會蒂落》）。而本次好想你收購的標(biāo)的百草味在目前堅(jiān)果電商銷售排名中僅次于三只松鼠，在品牌價值（流量導(dǎo)入）、運(yùn)營能力（消費(fèi)黏性）和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（變現(xiàn)能力）等方面優(yōu)勢明顯。
百草味核心競爭力一：先發(fā)優(yōu)勢明顯，爆款產(chǎn)品打造高品牌認(rèn)知度。堅(jiān)果炒貨品類在堅(jiān)果電商中起著引流的重要作用，作為線上培育起來的消費(fèi)品類，高端堅(jiān)果運(yùn)輸方便且相比線下產(chǎn)品價格相對突出。
2015 年3 季度夏威夷果和碧根果分別占百草味銷售收入的20%和10%，而堅(jiān)果品類占百草味總銷售收入的48%，百草味在高端堅(jiān)果領(lǐng)域的品牌認(rèn)知度優(yōu)勢明顯。截至2015 年底，百草味擁有消費(fèi)客戶累計(jì)超1300 萬，6 個月內(nèi)活躍用戶占比約60%，僅天貓旗艦店2015 年度訪客量就超過1.15 億人次。
百草味核心競爭力二：出色的運(yùn)營能力+嚴(yán)格的產(chǎn)品品控，促進(jìn)消費(fèi)黏性。百草味近兩年加大了供應(yīng)鏈方面的投入，包括提高物流效率、提升信息化水平，有效克服了業(yè)內(nèi)普遍遭遇的物流瓶頸。目前已在全國各地建立了9 大倉儲中心，倉儲面積超6 萬平方米，日發(fā)貨能力可達(dá)40 萬件（快遞）；2015 年改造了自動發(fā)貨流水線，使每條揀貨流水線的包裹處理量達(dá)到800 單/小時，大幅提高了發(fā)貨的準(zhǔn)確性，降低人工成本，大大提升了發(fā)貨效率。同時百草味還建立了完善、獨(dú)立的品控團(tuán)隊(duì)，從選品類、選供應(yīng)商、選產(chǎn)品以及產(chǎn)品檢測等方面建立一體化的品控體系，從而降低了潛在的食品安全風(fēng)險。
百草味核心競爭力三：多渠道、多品類市場策略，保證公司流量的變現(xiàn)能力。近年來，百草味從單一的B2C
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