>> 中信證券-均勝電子(600699)海外并購(gòu)再出重拳，打造智能駕駛龍頭-160310
| 上傳日期： |
2016/3/10 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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繼2011 年收購(gòu)德國(guó)汽車電子公司普瑞、2014 年收購(gòu)德國(guó)工業(yè)機(jī)器人公司IMA、2015 年收購(gòu)高端方向盤總成供應(yīng)商QuinGmbH 后，公司海外并購(gòu)再出重拳，擬9.2 億美元合并美國(guó)汽車安全產(chǎn)品巨頭KSS、1.8 億歐元收購(gòu)德國(guó)TS 道恩公司旗下汽車信息板塊業(yè)務(wù)。基于2015 年預(yù)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)比2015年全球汽車零部件配套供應(yīng)商百?gòu)?qiáng)名單，收購(gòu)?fù)瓿珊螅鶆匐娮?015 年備考收入約為210億元，處于全球排名第60 位左右，公司國(guó)際品牌力及影響力再次飛躍（中國(guó)另外兩家上榜公司：延鋒汽車內(nèi)飾系統(tǒng)公司，排名26 位；中信戴卡公司，排名81 位）。
收購(gòu)全球領(lǐng)先汽車安全系統(tǒng)供應(yīng)商KSS，深度布局車身智能化。KSS 公司具備全球領(lǐng)先的主、被動(dòng)安全系統(tǒng)整合能力，配套客戶包括寶馬、大眾、通用、標(biāo)志、現(xiàn)代、雷諾、上汽、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安等一系列國(guó)內(nèi)外整車廠商。收購(gòu)KSS 對(duì)于深度布局車身智能化具有重要意義：1）短中期看，KSS 安全技術(shù)將與公司現(xiàn)有HMI 解決方案形成良好的反饋和互動(dòng)機(jī)制，提高車輛行駛安全性以及整體決策效率。2）長(zhǎng)期看，主被動(dòng)安全將成為自動(dòng)駕駛的重要構(gòu)成，以駕駛員輔助、預(yù)警為代表的主動(dòng)安全技術(shù)將應(yīng)用于智能駕駛感知端，以碰撞減輕、損傷減輕為代表的被動(dòng)安全技術(shù)將應(yīng)用于智能駕駛決策執(zhí)行端。通過(guò)收購(gòu)KSS，將為公司拓展自動(dòng)駕駛奠定良好的技術(shù)基礎(chǔ)。
收購(gòu)TS 道恩汽車信息板塊業(yè)務(wù)，落子道路交通智慧化。TS 道恩致力于車載信息系統(tǒng)、導(dǎo)航與輔助駕駛和智能車聯(lián)系統(tǒng)的開發(fā)和服務(wù)，代表產(chǎn)品包括大眾MIB 模塊和奔馳車機(jī)系統(tǒng)等軟硬一體信息服務(wù)系統(tǒng)。通過(guò)收購(gòu)TS 道恩的汽車信息板塊業(yè)務(wù)，公司自動(dòng)駕駛方案將在道路交通智慧化方面得到進(jìn)一步完善：1）地圖及交通信息的獲??；2）打造安全和高質(zhì)量的車載娛樂(lè)體驗(yàn)；3）智能車聯(lián)技術(shù)將實(shí)現(xiàn)多屏（手機(jī)、車機(jī)與遠(yuǎn)端設(shè)備設(shè)施）同步、聯(lián)動(dòng)與交互；4）綜合汽車信息、地圖信息和周邊交通信息，云端服務(wù)系統(tǒng)將為駕駛者自動(dòng)規(guī)劃最優(yōu)行駛路線，成為城市智能交通的重要組成部分。
通過(guò)持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，公司將圍繞智能、安全、環(huán)保構(gòu)建全球領(lǐng)先的智能駕駛產(chǎn)品矩陣和服務(wù)平臺(tái)。通過(guò)對(duì)新產(chǎn)品新技術(shù)的整合，公司產(chǎn)品線將進(jìn)一步補(bǔ)齊和完善，構(gòu)建包含駕駛控制（HMI）、汽車安全（KSS 技術(shù)）、車聯(lián)網(wǎng)（TS 道恩技術(shù)）、新能源（BMS）、工業(yè)機(jī)器人等在內(nèi)的極具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品矩陣。公司有望從汽車電子專家升級(jí)為技術(shù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新型平臺(tái)服務(wù)商，為整車廠提供駕駛控制和行駛安全解決方案，并作為服務(wù)平臺(tái)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游提供接口，打造智能駕駛及智能交通解決方案。
并購(gòu)為公司提供長(zhǎng)期營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，此次并購(gòu)將大幅增厚公司業(yè)績(jī)。KSS 及TS擁有優(yōu)質(zhì)的國(guó)際主流客戶，與均勝電子現(xiàn)有業(yè)務(wù)分布于歐、亞不同，KSS 在美國(guó)、亞洲、歐洲收入占比分別為40%、39%、21%，通過(guò)持續(xù)推進(jìn)“引進(jìn)來(lái)、走出去”戰(zhàn)略，公司客戶、區(qū)域全球布局更加均衡。公司具有出色的并購(gòu)整合能力，均勝普瑞經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，我們判斷，此次并購(gòu)將為公司提供新的可持續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)。2015 年KSS 公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)約為3900萬(wàn)美元，公司預(yù)測(cè)KSS 2016 年凈利潤(rùn)7000 萬(wàn)美元；德國(guó)TS 項(xiàng)目2015 年凈利潤(rùn)1034 萬(wàn)歐元，預(yù)計(jì)2016 年凈利潤(rùn)1300 萬(wàn)歐元?？紤]增發(fā)3.6 億股影響，預(yù)計(jì)此次并購(gòu)將將增厚2015/16 年完全攤薄后EPS 17%、36%。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受損；國(guó)內(nèi)客戶拓展不達(dá)預(yù)期，影響國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程；新能源汽車推廣受阻，侵蝕企業(yè)盈利。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：維持2015/16/17 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.61/0.75/0.94 元（2014 年EPS 為0.53 元），若考慮增發(fā)并購(gòu)影響，公司2015/16/17 年備考EPS 分別為0.71/1.02/1.27 元。公司當(dāng)前價(jià)31.25 元，分別對(duì)應(yīng)2015/16/17 年44/31/25 倍PE。公司構(gòu)建了包含駕駛控制（HMI）、汽車安全（KSS 技術(shù)）、新能源（BMS）、車聯(lián)網(wǎng)（TS 道恩技術(shù)）等在內(nèi)的極具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品矩陣，有望從汽車電子專家升級(jí)為技術(shù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新型平臺(tái)服務(wù)商，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展。根據(jù)行業(yè)及公司歷史估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值對(duì)應(yīng)2016 年備考業(yè)績(jī)35-40 倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)37.5 元。
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