>> 中信證券-凱撒旅游（000796）重大事項點評-參投樂視體育，體育旅游而已再深化.-160316
| 上傳日期： |
2016/3/16 |
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pdf 共4頁 |
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作者： |
姜婭，王玥 |
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此報告為加密報告 |
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嘉興基金成立后計劃以12 億元參與樂視體育文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展（北京）有限公司（以下簡稱“樂視體育”）B 輪融資，樂視體育B 輪計劃融資規(guī)模為70 億元，B 輪投投后估值205億元，本次投資完成后，預(yù)計嘉興基金持有樂視體育5.85%股權(quán)（最終以各方簽署協(xié)議為準）。
樂視體育：樂視體育以媒體服務(wù)為切入點，進一步打通賽事運營、智能硬件及互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)等領(lǐng)域，打造以用戶為中心的體育生態(tài)價值鏈。目前擁有全球種類最全、數(shù)量最多的體育賽事版權(quán)資源，截至2015 年末，涵蓋了22 個體育大項、310 個小項賽事直播及節(jié)目資源，其中獨家版權(quán)為217 項。目前通過PC 端、移動端及互聯(lián)網(wǎng)電視端向用戶提供在線體育娛樂視頻服務(wù)，日均訪問次數(shù)約2800 萬，日均獨立訪客數(shù)約1100 萬。
本次交易完成后，樂視體育將以全球化、互聯(lián)網(wǎng)化和產(chǎn)業(yè)化為方向，積極采用并購、參股、合資等多種方式在業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立競爭優(yōu)勢，進一步深化生態(tài)布局，逐步構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)體育生態(tài)公司（樂視體育具體內(nèi)容詳見后文附）。
中信評價：根據(jù)行業(yè)專家觀點，體育旅游是體育產(chǎn)業(yè)與旅游產(chǎn)業(yè)交叉滲透產(chǎn)生的新的經(jīng)濟領(lǐng)域，是以體育資源為基礎(chǔ)，吸引人們參加體育活動和感受大自然情趣的一種新的旅游形式，當前中國旅游市場正從傳統(tǒng)的觀光型旅游向體驗型旅游發(fā)展，而體育旅游則為消費者提供了較好的體驗式旅游服務(wù)。在發(fā)達國家，體育旅游所創(chuàng)造的價值大約占旅游總收入的25%，而中國體育旅游尚處于起步階段，雖然每年增速可達30%-40%，但總體規(guī)模約占旅游業(yè)年產(chǎn)值5%。
對于出境旅行社而言，相較于傳統(tǒng)觀光游，瞄準賽事設(shè)計的產(chǎn)品屬于定制游或高端游，雖人力、物力成本較高，但利潤也較高；另外，觀賽游并沒有淡旺季之分，從一定程度上可以彌補旅游市場淡季所帶來的損失。因此近年來旅行社紛紛開拓體育旅游這一新市場，凱撒作為國內(nèi)出境游龍頭企業(yè)，在該領(lǐng)域已探索多年，較早地確立了世界杯、奧運會、歐洲優(yōu)勢足球賽事、美國職業(yè)籃球、高爾夫等國際頂級賽事的旅游產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢，在2015 年募集資金方案中更是計劃投資8246 萬元用于體育旅游業(yè)務(wù)板塊的擴展升級，在2016 年1 月19 日宣布全面上線里約奧運之旅觀賽產(chǎn)品等，在體育旅游領(lǐng)域不斷發(fā)力，完善構(gòu)建體育生態(tài)圈。
根據(jù)樂視體育“互聯(lián)網(wǎng)體育生態(tài)公司”的定位，我們認為此次凱撒通過嘉興基金參投樂視是其體育旅游領(lǐng)域擴展的重要舉措，除資本合作帶來的收益外，公司還可以借由其賽事運營獲取的資源及媒體優(yōu)勢，設(shè)計提供專業(yè)的體育旅游服務(wù)產(chǎn)品并進行營銷傳播，雙方后續(xù)協(xié)同合作想象空間巨大。
風險因素
旅行社行業(yè)競爭加?。唤?jīng)濟增長低于預(yù)期；人民幣持續(xù)貶值；自然災(zāi)害、安全、政治風險；線上線下布局速度慢于預(yù)期的風險等。
盈利預(yù)測、估值與投資建議
凱撒全產(chǎn)業(yè)鏈布局明顯提速、深化，與海航旅游的合作、資源對接持續(xù)深入，市場地位以及綜合競爭力得以提升。由于本次交易尚須股東大會審議批準，基金公司成立及后續(xù)投資尚需時日，預(yù)計短期內(nèi)對公司業(yè)績暫無直接影響，維持2016-2018 年全面攤薄EPS 為0.31/0.37/0.43 元的預(yù)測。目前公司正停牌進行首都航空的收購，股價對應(yīng)2016 年P(guān)E 為88X，考慮增發(fā)后市值約220 億元。單純從PE 角度看，公司目前估值雖較高，但中國出境行業(yè)處于高成長階段，且凱撒在出境產(chǎn)業(yè)鏈上擁有垂直整合戰(zhàn)略，仍會對其估值構(gòu)成有力支撐，建議關(guān)注后續(xù)布局，擇機配置。
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