>> 中信建投-通產(chǎn)麗星(002243)開源挖潛，拐點向上-160318
| 上傳日期： |
2016/3/18 |
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作者： |
花小偉 |
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歸母公司凈利潤0.08 億元，同比大幅增長121%，其中扣非歸母凈利潤-0.05 億元，同比增長82.41%。分季度來看，公司2015Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入2.73 億元，同比下降3.12%，歸母凈利潤0.10 億元，同比增長134.62%。
簡評
行業(yè)競爭加劇，新客戶、新產(chǎn)品共驅(qū)收入降幅逆市縮窄。（1）化妝品行業(yè)增速放緩：隨著全球性經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，延續(xù)多年高增長的化妝品行業(yè)2014 年的銷售增速首次跌至10%，2015 年1-10 月規(guī)上企業(yè)主營收入1160.84 億，同比增長15.77%，實現(xiàn)凈利潤147.60 億，同比增長7.67%，日趨激烈的行業(yè)競爭使公司收入端承壓；（2）新客戶開拓拉動產(chǎn)銷提升：2015 年，在公司主要客戶群——國際一線化妝品企業(yè)遭遇了嚴(yán)重的業(yè)績困境的情況下，公司推進(jìn)與優(yōu)秀民族品牌化妝品企業(yè)和保健品企業(yè)的合作，如相宜本草、自然堂、云南白藥和湯臣倍健等，使得公司產(chǎn)銷降幅縮窄，庫存同比大幅下降（包裝庫存下降17.45%，灌裝庫存下降33.64%）；（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整打造新增長點：隨著公司攪拌項目、片材管項目、PET 瓶項目等逐步建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)品品種和服務(wù)項目進(jìn)一步豐富。15 年公司其他類產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.36 億，同比增長19.85%，占比增加至13.34%（14 年為10.70%）。
產(chǎn)品毛利穩(wěn)步升高，期間費(fèi)用大幅下降，利潤拐點漸顯。（1）隨著公司對人工和材料成本控制的加強(qiáng)，上游原材料價格降低，生活用紙及新材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司塑料包裝、灌裝和其他業(yè)務(wù)毛利為15.85%、10.05%和30.84%，同比增3.59%、2.10%和9.60%。（2）在三項中間費(fèi)用中，僅管理費(fèi)用同比增加1.75%至1.18 億，銷售費(fèi)用0.42 億，同比降15.09%；償還銀行借款后利息支出金額減少、匯兌收益增加使得財務(wù)費(fèi)用同比大幅降115.94%至-0.22 億。
展望2016 年，投資項目、產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)充、新產(chǎn)品拓展夯實龍頭。（1）公司目前以蘇州工廠為中心的華東基地覆蓋華東市場，以廣州增城廠區(qū)為中心的華南基地覆蓋華南市場，以坪地廠區(qū)為中心的深圳基地覆蓋國外市場的廠區(qū)布局，覆蓋了國內(nèi)主要化妝品生產(chǎn)區(qū)域，達(dá)到了“貼近客戶、貼近市場”的區(qū)域布局目標(biāo)，同時亦在積極評估其它區(qū)域投資設(shè)廠的可行性，把握海外和國內(nèi)中西部的業(yè)務(wù)機(jī)會，尋找制造成本洼地；（2）在整體市場和戰(zhàn)略契合度相符的前提下，公司亦適當(dāng)考慮兼并或收購與公司產(chǎn)業(yè)鏈相符的有發(fā)展市場潛力的同類或相似企業(yè)，并將在2016 年繼續(xù)積極推進(jìn)片材管、PET 項目、彩妝等新項目建設(shè)，研發(fā)化妝品添加劑，聚焦改性材料、高阻隔材料、納米材料等相關(guān)新材料，進(jìn)入戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，為當(dāng)期和未來的業(yè)務(wù)提供增長點。
投資建議:公司專注化妝品塑料軟管包裝、化妝品塑料瓶包裝和食品塑料瓶包裝、化妝品注塑件包裝罐、配套注塑蓋的生產(chǎn)和銷售、化妝品灌裝業(yè)務(wù)等，目前客戶拓展順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整打造新增長點。我們預(yù)計公司2016-17 年全年， EPS 分別為0.10,0.14 元，PE 為126、83，考慮到業(yè)績拐點向上，國改催化等，維持“增持”評級。
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