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    加強(qiáng)成本控制盈利能力提升，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：公司前三季度毛利率16.2%，比去年同期提升2.3pct，管理層變更后2-3 季度毛利率分別為18.1%、17.9%，同比高出5pct，管理紅利釋放符合我們預(yù)期，運(yùn)營(yíng)中成本控制與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化是主要原因，中報(bào)高毛利灌裝業(yè)務(wù)收入增速達(dá)到39%，收入同比下降6.7%的同時(shí)營(yíng)業(yè)成本同比下降8.3%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成本控制能力持續(xù)提升。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為4.4%、11%，同比降低0.3pct、提升2pct，預(yù)計(jì)管理費(fèi)用率提升主要原因是4 月份管理層多人變動(dòng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用-106 萬元，同比下降近1000 萬，主要原因是償還貸款并回籠現(xiàn)金，資本結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。
    公司運(yùn)營(yíng)已適應(yīng)客戶群體轉(zhuǎn)變，控制采購(gòu)降低借款現(xiàn)金流改善：公司客戶結(jié)構(gòu)在變化，相比于中報(bào)時(shí)周轉(zhuǎn)能力降低，三季報(bào)存貨周轉(zhuǎn)與賬款回收均回到正常水平，公司已適應(yīng)新老客戶切換期的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)114 天（同比+6），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)66 天（同比-0.12）；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅改善，當(dāng)期9696 萬元，同比提升214%，嚴(yán)格控制采購(gòu)端是主因，降低短期貸款償還銀行貸款。
    投資建議：產(chǎn)業(yè)鏈延伸與國(guó)改值得關(guān)注，管理層變化紅利持續(xù)催化通產(chǎn)麗星作為深圳市國(guó)資委的三級(jí)子公司，主業(yè)待升級(jí)、員工無持股，通產(chǎn)集團(tuán)持股51%，符合國(guó)改基本條件有望受益國(guó)企改革；雖然化妝品主業(yè)回暖，但在化妝品增速放緩背景下較難重回巔峰，公司積極尋找產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的第二主業(yè)發(fā)展；公司今年4-5 月完成換屆，通產(chǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)王彥任公司董事，老總經(jīng)理陳壽任副董事長(zhǎng)，體現(xiàn)高層對(duì)上市公司的重視，目前管理紅利已經(jīng)在采購(gòu)端與訂單端顯現(xiàn)，改善空間依舊較大。預(yù)計(jì)公司2015、2016 年?duì)I業(yè)收入10.7、11.1 億元，同比增長(zhǎng)0.63%、4.07%，歸母凈利潤(rùn)0.02，0.07 億元。
    當(dāng)前總市值40 億元，流通市34 億元，看好公司在新管理層帶領(lǐng)下積極開源節(jié)流，深圳國(guó)企改革影響值得期待，維持推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單開拓不及預(yù)期，國(guó)企改革進(jìn)展低于預(yù)期