>> 中信證券-通產(chǎn)麗星（002243）2015年三季報點評-Q3盈利繼續(xù)改善，全年扭虧為盈可期-151023
| 上傳日期： |
2015/10/23 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
鞠興海，鄢鵬 |
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此報告為加密報告 |
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公司預(yù)計全年凈利潤區(qū)間為0~1200 萬元，較上年扭虧為盈。
收入端繼續(xù)回暖，毛利率顯著改善。公司2015Q3 收入同增0.38%，銷售端環(huán)比改善（上半年收入同比下滑6.7%）。本土品牌、新客戶持續(xù)加大銷售貢獻(xiàn)，同時灌裝等新業(yè)務(wù)保持較快增長。毛利率方面，由于開工率提升，同時積極控制人工、材料成本，前三季度公司綜合毛利率恢復(fù)至16.15%，環(huán)比上半年高1.01pcts，同比顯著提升2.34pcts。考慮公司過往正常年份平均毛利率水平在20%左右，判斷后期公司毛利率仍有較大提升空間。
費(fèi)用控制環(huán)比改善，現(xiàn)金流情況良好。公司前三季度銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分為4.36%/11.34%/-0.14%，分別環(huán)比上半年降0.02/0.67/0.73pcts，費(fèi)用控制趨勢良好。同比來看，銷售費(fèi)用率下降0.29pcts,管理費(fèi)用率上升1.92pcts，主因蘇州、天津分支機(jī)構(gòu)設(shè)立帶來的前期費(fèi)用、以及民族品牌項目研發(fā)支出的增加。同時，公司前三季經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比大幅增長214.06%，經(jīng)營和增長質(zhì)量呈現(xiàn)良好勢頭。
人事調(diào)整后煥然一新，深化改革值得期待。年初在國資委主導(dǎo)下公司人事大調(diào)整，由陳壽（塑料包裝資深專家，深圳市新材料行業(yè)協(xié)會會長）等實干家重建了經(jīng)營班子，推進(jìn)薪酬改革，調(diào)動積極性以提升整體效率。公司三季度虧損繼續(xù)收窄，在新領(lǐng)導(dǎo)加強(qiáng)經(jīng)營管理情況下，業(yè)績拐點持續(xù)兌現(xiàn)，明年業(yè)績彈性更值得期待。本月即將召開五中全會，地方國改相關(guān)議題有望取得新的進(jìn)展。深圳特區(qū)是改革開放的標(biāo)志，而在2015 年政府工作報告中，深圳市政府提出在全面深化改革領(lǐng)域要勇當(dāng)“四個全面”排頭兵，做到“五個突破”。在此大背景下，公司后續(xù)的持續(xù)改革措施亦存有可能。
風(fēng)險提示。需求下滑、新客戶培育進(jìn)度較緩、國企改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)化妝品塑料包裝傳統(tǒng)龍頭，通過技術(shù)研發(fā)和綜合配套服務(wù)夯實行業(yè)地位，積極拓展民族品牌客戶以應(yīng)對行業(yè)變局。人事調(diào)整后，以陳壽等為代表的優(yōu)秀實干家重構(gòu)了領(lǐng)導(dǎo)班子，為公司經(jīng)營帶來活力；整體效率提升下，Q3 繼續(xù)印證業(yè)績拐點，全年扭虧為盈的業(yè)績目標(biāo)大概率達(dá)成。我們維持2015-2017 年EPS 預(yù)測0.02/0.07/0.18 元，現(xiàn)價10.15 元/總市值37 億元。在深圳國資改革逐步推進(jìn)的背景下，公司后續(xù)改革亦存在繼續(xù)深化可能，維持“增持”評級，建議結(jié)合政策催化積極配置。
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