>> 中信證券-三特索道（002159）2015年年報點評-業(yè)績扭虧為盈，期待定增落地-160324
| 上傳日期： |
2016/3/24 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭，王玥 |
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此報告為加密報告 |
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扣除轉(zhuǎn)讓神農(nóng)架物業(yè)76%股權(quán)投資收益（6658萬元）等非經(jīng)常性損益后凈虧損2583.46 萬元（+40.70%），較上年減虧1774 萬元。在梵凈山持續(xù)快增、華山二索分流影響逐步消除、部分新項目實現(xiàn)盈利的帶動下，公司經(jīng)營業(yè)績好轉(zhuǎn)，2016 年有望迎來業(yè)績拐點。
梵凈山表現(xiàn)靚麗，部分新項目扭虧為盈。受益于貴廣高鐵開通、景區(qū)吸引力提升，梵凈山子公司業(yè)績持續(xù)快增，全年客流51.4 萬人次（+19.4%），凈利潤3304.19 萬元（+64.68%）。華山索道在二索競爭分流的局面下，采取增加夜晚營業(yè)時間、加大營銷力度等措施，游客接待量穩(wěn)步提升至136.72 萬（+3.6%），實現(xiàn)凈利潤3596.13 萬元（+11.14%），扭轉(zhuǎn)此前業(yè)績下滑的頹勢。千島湖、廬山等成熟景區(qū)在景區(qū)入園人次增加和索道改造推動下增客增收，業(yè)績大幅增長，凈利分別提升46%/48%。新開業(yè)項目南漳、崇陽、浪漫天緣等在客流增長、項目外包、降本增效的帶動下，跨過盈虧平衡點實現(xiàn)微利。未來公司主要盈利來源華山索道、梵凈山料將保持穩(wěn)健增長，新項目陸續(xù)渡過培育期開始貢獻盈利，再加上定增配套融資完成后財務(wù)壓力有望減輕，我們認(rèn)為2016 年公司業(yè)績將實現(xiàn)快速增長。
定增收購楓彩生態(tài)，增利立顯、協(xié)同可期。公司擬定增收購楓彩生態(tài)100%股權(quán)并募集配套資金。通過本次交易，公司將進軍生態(tài)園林行業(yè)、進一步豐富旗下資源，同時公司在索道及旅游景區(qū)開發(fā)方面的資源優(yōu)勢和經(jīng)驗積累能與楓彩生態(tài)的觀光園項目實現(xiàn)有效協(xié)同。目前定增方案已報證監(jiān)會審核，3 月4 日證監(jiān)會已就上報材料提出反饋意見，我們預(yù)計在順利推進情況下定增能夠在2016 年上半年完成。該方案將明顯增厚公司業(yè)績（16-17年對賭扣非凈利1.8/2.4 億，按全年口徑對應(yīng)分別增厚EPS 61%/64%）、增強公司資金實力并完善業(yè)務(wù)及區(qū)域布局，有助于公司目前景區(qū)資源的充分開發(fā)及外延式并購的展開，利好顯著。
風(fēng)險因素：新項目培育不達預(yù)期，擴張中管理及人才短缺風(fēng)險等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。在梵凈山持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異、華山穩(wěn)健增長、新項目陸續(xù)扭虧為盈以及存量資產(chǎn)盤活的帶動下，公司業(yè)績拐點將現(xiàn)，未來業(yè)績有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)快增。我們維持公司2016-2017 年EPS 預(yù)測為0.50/0.65 元，新增2018 年EPS 預(yù)測為0.75 元。公司旗下觀光休閑景區(qū)資源儲備豐富，有望充分受益于中國旅游消費轉(zhuǎn)型升級需求釋放；同時定增項目順利推進，對公司資金補給、業(yè)務(wù)延伸具有關(guān)鍵作用。建議持續(xù)關(guān)注公司重組推進情況以及后續(xù)內(nèi)生、外延拓展機會，維持“增持”評級。
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