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    核心業(yè)務(wù)可圈可點(diǎn)，新增項(xiàng)目積極扭虧
    15 年公司通過(guò)轉(zhuǎn)讓神農(nóng)架物業(yè)76%股權(quán)實(shí)現(xiàn)投資收益6657.94 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，剔除非常項(xiàng)目影響，公司減虧40.7%。其中，華山及梵凈山業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)11.14%及64.68%，兩者為公司今年扭虧主力。同時(shí)，其他原有盈利項(xiàng)目千島湖（凈利1012 萬(wàn)）廬山（增45.96%），海南索道（增6.73%）等繼續(xù)穩(wěn)中有升，且部分原虧損項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)扭虧；坪壩營(yíng)（-619.66 萬(wàn)）崇陽(yáng)溫泉(-912 萬(wàn))及克旗（-517 萬(wàn)）等由于仍處市場(chǎng)培育期，繼續(xù)虧損。綜合來(lái)看，受益毛利較高的索道業(yè)務(wù)占比提升，毛利率增2.09pct。期間費(fèi)用率降2.01pct，其中管理/銷售費(fèi)用率分別增0.27 和0.52pct；受益14 年11 月增發(fā)完成，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降2.80pct。
    “大資源”+“大城市”雙向布局，資本運(yùn)作值得期待
    公司披露，16 年將進(jìn)一步加大培育期項(xiàng)目扭虧力度及旅游地產(chǎn)的開發(fā)銷售進(jìn)度，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3000 萬(wàn)元。我們認(rèn)為，公司作為唯一全國(guó)性布局的民營(yíng)景區(qū)運(yùn)營(yíng)公司，未來(lái)一是將著力推進(jìn)打造“田野牧歌”休閑度假旅游目的地的發(fā)展戰(zhàn)略，將索道、景區(qū)、休閑度假營(yíng)地三者有機(jī)結(jié)合，并在收購(gòu)楓彩生態(tài)后推出的彩色生態(tài)觀光園中形成苗木種植銷售以及旅游觀光的兩種盈利方式。兩者結(jié)合有望幫助公司有效分享大城市周邊游的高增長(zhǎng)。與其同時(shí)，公司提出將在市場(chǎng)上尋找合適的并購(gòu)標(biāo)的，利用上市公司的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。預(yù)計(jì)公司將在本次收購(gòu)增發(fā)完成，加快資本運(yùn)作步伐，以迅速做大公司規(guī)模，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    收購(gòu)方案過(guò)會(huì)不確定性；公司重組整合不及預(yù)期；景區(qū)客流增長(zhǎng)低于預(yù)期。
    周邊游稀缺標(biāo)的，市值潛力巨大，維持“增持”評(píng)級(jí)
    假設(shè)楓彩生態(tài)5 月并表，并考慮股本攤薄，預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS0.49/0.93/0.99元/股，對(duì)應(yīng)16 年P(guān)E48 倍。作為唯一全國(guó)性資源布局的民營(yíng)景區(qū)企業(yè)，有望持續(xù)受益“周邊游”爆發(fā)帶來(lái)的豐富旅游資源變現(xiàn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。