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公司收入穩(wěn)中有增，業(yè)績(jī)超出我們之前預(yù)測(cè)的0.69 元，主要原因在于多批次大批量的直升機(jī)平臺(tái)生產(chǎn)，規(guī)模效益顯著提升，促使前期研發(fā)成本和固定資產(chǎn)投資被攤薄，保證了利潤(rùn)和業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。
    業(yè)績(jī)內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健，業(yè)界龍頭地位不變。公司是中航工業(yè)直升機(jī)唯一上市平臺(tái)，整合了中航旗下直升機(jī)板塊大部分資源，已擁有中航工業(yè)除軍用直升機(jī)總裝和部分院所外的所有資產(chǎn)，代表著我國(guó)整個(gè)直升機(jī)行業(yè)。公司擁有直8（AC313）、直9（AC312）、直11（AC311）、直15（AC352）等主要型號(hào)，占據(jù)我國(guó)軍用直升機(jī)60%以上市場(chǎng)份額，覆蓋2 噸級(jí)到13 噸級(jí)直升機(jī)市場(chǎng)，將直接受益于直升機(jī)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。
    軍用直升機(jī)換代加速助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2014 年我國(guó)軍用直升機(jī)保有量?jī)H為806 架，相當(dāng)于美國(guó)八分之一。因此，隨著國(guó)家戰(zhàn)略的逐步調(diào)整，軍隊(duì)定位發(fā)生變化，長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的軍費(fèi)開(kāi)支為公司業(yè)績(jī)發(fā)展提供了有力支撐，我國(guó)軍用直升機(jī)有望進(jìn)入加速換代時(shí)期，公司作為直升機(jī)行業(yè)龍頭，將充分享受行業(yè)爆發(fā)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    低空民機(jī)市場(chǎng)巨大，“十三五”有望進(jìn)一步夯實(shí)。自2010 年以來(lái)，我國(guó)民用通航產(chǎn)業(yè)受到一系列產(chǎn)業(yè)政策的支持，未來(lái)隨我國(guó)低空飛行放開(kāi)，我國(guó)民用直升機(jī)需求有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，目前我國(guó)民用直升機(jī)市場(chǎng)也以進(jìn)口產(chǎn)品為主，存在較大進(jìn)口替代空間。而公司在民用業(yè)務(wù)方面一直積極布局，中航工業(yè)集團(tuán)和空客直升機(jī)公司EC175/AC352 直升機(jī)合作項(xiàng)目已進(jìn)入商業(yè)化階段，中國(guó)版本Z15 已完成總裝。未來(lái)民機(jī)業(yè)務(wù)空間巨大。
    外延資本運(yùn)作可期。盡管公司已于2013 年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入并表，但直升機(jī)總裝資產(chǎn)尚未整合?？紤]到母公司中航工業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化率一直保持在較高水平，在國(guó)企改革加速的大環(huán)境下，我們認(rèn)為未來(lái)直升機(jī)總裝類資產(chǎn)仍有望進(jìn)一步注入公司，公司業(yè)績(jī)或?qū)⒋蠓龊瘛?br>    風(fēng)險(xiǎn)因素。軍費(fèi)開(kāi)支增速顯著下降；型號(hào)使用出現(xiàn)重大問(wèn)題導(dǎo)致采購(gòu)放緩和中止；型號(hào)交付延后；資產(chǎn)運(yùn)作不確定性等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2016/17 年全年攤薄EPS 分別為0.92/1.13 元的預(yù)測(cè)，給予2018 年EPS 預(yù)測(cè)1.35 元，當(dāng)前價(jià)41.70元，對(duì)應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E 分別為45/37/31 倍?？紤]到航空工業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)作預(yù)期、通航領(lǐng)域發(fā)展前景和公司在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)地位，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)47 元。