>> 安信證券-紅相電力(300427)-業(yè)績穩(wěn)定增長,布局成果望逐步兌現(xiàn)-160415
| 上傳日期： |
2016/4/15 |
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作者： |
黃守宏 |
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■營收穩(wěn)步增長，毛利率保持平穩(wěn)：公司2015 年收入實現(xiàn)14.1%增長延續(xù)穩(wěn)中有升的趨勢；分業(yè)務來看，兩大主要業(yè)務，電力設備檢測監(jiān)測產(chǎn)品、電能表及用電管理系統(tǒng)收入分別增長2.46%/30.84%，公司綜合產(chǎn)品毛利率50.14%，基本平穩(wěn)，其中電力設備檢測監(jiān)測/電能表及用電管理業(yè)務毛利率分別為48.33%、55.16%。
公司銷售/管理/財務費用率分別變動1.07/0.87/-0.33 個pct，銷售費用增加系公司加大市場調(diào)研和推廣力度所致，管理費用增加系研發(fā)費用投入增加，此外公司并表新公司涵普電力后也使公司相應費用率增加。
■緊跟電改步伐，布局售電側(cè)市場：2015 年11 月30 日，6 份實施細則類的配套文件正式落地，新一輪電改加速推進。細則發(fā)布當天，公司公告與廈門火炬集團（國有獨資，開發(fā)建設了廈門火炬園等）、廈門信息集團（大型國企，承擔廈門軟件園二、三期的運營管理）共同出資設立合資(售電)公司，計劃通過向發(fā)電企業(yè)購電，支付電網(wǎng)公司過網(wǎng)費或直接向電網(wǎng)公司購電的方式，向火炬集團與信息集團轄區(qū)內(nèi)的用戶供電，未來還會開展后續(xù)的新能源售電與節(jié)能運維增值服務，積極把握電改后市場。
■收購涵普電力，業(yè)務體系更加完善：涵普電力主營電測標準裝臵、配電智能產(chǎn)品與配網(wǎng)自動化終端產(chǎn)品，公司已完成以現(xiàn)金方式收購涵普電力51%股權(quán)。在發(fā)電領域，涵普電力擁有領先細分市場份額和優(yōu)質(zhì)客戶資源，為公司檢測產(chǎn)品切入發(fā)電側(cè)帶來眾多機會。
同時，利用涵普電力在配網(wǎng)自動化領域的核心技術(shù)和人才隊伍，公司逐步構(gòu)建配電領域業(yè)務體系，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的縱深拓展。根據(jù)《配電網(wǎng)建設改造行動（2015~2020 年）》規(guī)劃，“十三五”期間配電網(wǎng)累計投資不低于1.7 萬億元，其中850 億元直接投資于配網(wǎng)自動化改造，若算上各項新建供電保障行動計劃，未來五年配網(wǎng)自動化的市場容量將不低于1000 億元，設備檢測監(jiān)測類產(chǎn)品、配電產(chǎn)品的市場空間不斷擴大。我們預計公司未來將依靠涵普電力的資源，在配電領域取得更多業(yè)務訂單。
■外延積極布局，發(fā)揮多業(yè)務協(xié)同效應：圍繞公司核心產(chǎn)品電力設備檢測、監(jiān)測產(chǎn)品，公司正積極拓展軌交與發(fā)電的市場，已增設了軌道事業(yè)部與發(fā)電事業(yè)部，旨在將多領域相同的核心技術(shù)融通整合，發(fā)揮多業(yè)務的協(xié)同效應優(yōu)勢。
同時，深耕檢測監(jiān)測產(chǎn)品及智能電表多年以來，相關運維經(jīng)驗也十分豐富，配合當下需求側(cè)運維節(jié)能服務需求，未來將拓展更多相關節(jié)能服務，空間廣闊。
■持續(xù)性研發(fā)投入促進技術(shù)不斷創(chuàng)新：依托澳洲紅相在電力設備狀態(tài)檢測、監(jiān)測行業(yè)三十多年的技術(shù)和經(jīng)驗積累，近三年公司國南網(wǎng)監(jiān)測類產(chǎn)品中標率保持18%左右，技術(shù)優(yōu)勢明顯
2015 年，公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，公司及其子公司直接研發(fā)項目共計23 個，研發(fā)費用1701.47 萬元，較去年同比增長40.33%，涵蓋狀態(tài)檢測、監(jiān)測、配網(wǎng)自動化、電能、計量等領域，持續(xù)性的研發(fā)投入有利于公司保持產(chǎn)品智能化，在互聯(lián)網(wǎng)應用、分布式運算、大數(shù)據(jù)應用的時代，緊跟技術(shù)潮流。
■投資建議：我們看好在配網(wǎng)不斷加大投資與能源互聯(lián)網(wǎng)背景下，公司未來外延發(fā)展后（涉及鐵路及發(fā)電領域）所取得的成果；預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.91 元、1.15 元、1.42 元（考慮完全并購增厚業(yè)績），維持“增持-A”投資評級，6 個月目標價80 元。
■風險提示：電力檢測、監(jiān)測行業(yè)發(fā)展不利風險，市場競爭加劇風險
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