>> 中信證券-安潔科技（002635）2016年一季報點評-手握全球頂級汽車電子供應(yīng)鏈入口-160426
| 上傳日期： |
2016/4/26 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王少勃 |
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毛利率方面，1Q16 為35.2%，同比大幅提升10.2pct，環(huán)比下降1.7pct；費用率方面，1Q16 銷售費用率1.63%，同比降低0.7pct，環(huán)比降低0.2pct，管理費用率15.15%，同比升高3pct，環(huán)比升高4.7pct，管理費用大幅增加主因2016 年公司繼續(xù)加大新產(chǎn)品開發(fā)，研發(fā)支出有較大增長。
上半年業(yè)績預(yù)增80%~120%，依然靚麗。公司同時公告上半年業(yè)績凈利區(qū)間1.26~1.54 億元，同比增長80%~120%，相當(dāng)于2Q16 單季凈利潤4000~6800 萬元，平均同比增長40%，依然靚麗。公司上半年業(yè)績高速增長主因包括消費電子功能器件及耗材業(yè)務(wù)切入iPhone 供應(yīng)鏈，尤其是2015 年新增的3D Touch 和背光模組兩個核心項目，繼續(xù)在一季度和二季度放量，推動APS 和凈利潤大幅提升。目前市場對傳統(tǒng)手機(jī)零部件公司業(yè)績普遍擔(dān)憂，但安潔通過細(xì)分產(chǎn)品創(chuàng)新，實現(xiàn)公司價值提升。
手握全球頂級汽車電子供應(yīng)鏈入口。2014 年，公司通過收購進(jìn)入汽車電子領(lǐng)域，并在2015 年逐漸取得突破，綁定大客戶博世，成為汽車電子二級供應(yīng)商。目前安潔對博世的核心產(chǎn)品包括：ABS ECU、安全氣囊ECU、發(fā)動機(jī)ECU、媒體導(dǎo)航儀、顯示面板，未來隨著電動汽車的普及，還將有更多新產(chǎn)品推出，如鋰電池、制動能量回收系統(tǒng)、電磁屏蔽等環(huán)節(jié)上部件。2015 年，博世占安潔收入約6%，安潔汽車電子業(yè)務(wù)也主要都來自博世。我們認(rèn)為安潔順應(yīng)汽車電子精密化趨勢，其在手機(jī)上的技術(shù)積累可成功復(fù)制到汽車上，有望在諸多領(lǐng)域替代傳統(tǒng)汽車零部件公司。
特斯拉相關(guān)業(yè)務(wù)有望爆發(fā)。Model3 的熱銷使市場對特斯拉的預(yù)期銷量大幅提升。我們預(yù)期特斯拉2017 年總銷量將達(dá)50 萬輛，2018 年望進(jìn)一步增長至80 萬。而公司目前正與特斯拉共同研發(fā)新產(chǎn)品，根據(jù)安潔的技術(shù)儲備與競爭優(yōu)勢判斷，預(yù)計相關(guān)產(chǎn)品與電池有關(guān)（過去安潔核心客戶即為蘋果鋰電池廠商），并有望在7 月發(fā)售的第二代特斯拉Powerwall 產(chǎn)品中得到驗證，未來增長潛力可期。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，我們進(jìn)一步進(jìn)行彈性測算，顯示保守情景假設(shè)下，特斯拉相關(guān)業(yè)務(wù)有望為公司17/18 年分別貢獻(xiàn)2.5 億、4 億收入，若以樂觀情形測算，相關(guān)業(yè)績彈性將更大。
風(fēng)險因素：汽車電子業(yè)務(wù)低于預(yù)期，消費電子行業(yè)低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持公司2016~2018 年EPS 1.11/1.49/1.92元，現(xiàn)價31.94 元，對應(yīng)3 年P(guān)E 29/21/17 倍。當(dāng)前汽車電子、特斯拉板塊2016 年平均PE 約40 倍，消費電子供應(yīng)鏈2016 年平均PE 約30 倍，分部估值給予2016 年33XPE，目標(biāo)價37 元。我們看好公司與博世、特斯拉的廣泛合作，同時認(rèn)為公司傳統(tǒng)消費電子主業(yè)可維持較快增長，看好公司長期價值，維持 “買入”評級。
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