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    ■我們的分析和判斷：
    1、招采疫苗大幅下降拖累公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)下半年受益存欄量提升。
    報(bào)告期內(nèi)，公司收入利潤(rùn)下降，主要原因?yàn)楣菊少?gòu)產(chǎn)品收入同比減少所致。政府采購(gòu)產(chǎn)品收入同比減少33.65%；市場(chǎng)化產(chǎn)品拓展順利，銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)12.93%，其中直銷(xiāo)模式業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)31.85%。招采苗下降主要原因?yàn)樯i存欄量仍不斷下降，創(chuàng)近五年新低，同比下降約4.4%，同時(shí)一季度招采疫苗價(jià)格有所下滑。
    在養(yǎng)殖高景氣背景下，養(yǎng)殖戶(hù)逐步加大補(bǔ)欄母豬、仔豬力度，據(jù)農(nóng)業(yè)部，3 月生豬存欄環(huán)比上升，能繁母豬存欄環(huán)比持平，預(yù)計(jì)下半年招采疫苗將有所改善。同時(shí)隨著存欄量提升，在高盈利背景下，公司市場(chǎng)化產(chǎn)品銷(xiāo)量預(yù)計(jì)環(huán)比逐季改善，將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)改善。
    2、新品陸續(xù)上市，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)市場(chǎng)。公司擁有畜禽39 個(gè)生物制品類(lèi)產(chǎn)品和10 類(lèi)化學(xué)藥品359 個(gè)產(chǎn)品，基本能夠滿(mǎn)足下游客戶(hù)需求，其中，公司開(kāi)發(fā)并填補(bǔ)國(guó)內(nèi)、國(guó)際空白的豬圓環(huán)病毒2 型滅活疫苗、禽流感（H9）三聯(lián)、四聯(lián)滅活疫苗，以及公司開(kāi)發(fā)的高致病藍(lán)耳病疫苗等產(chǎn)品市場(chǎng)占有率居行業(yè)前列。同時(shí)公司還擁有一批產(chǎn)品即將完成臨床試驗(yàn)或已進(jìn)入新獸藥注冊(cè)階段。報(bào)告期內(nèi)，公司國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的雞新支流（Re-9）基因工程三聯(lián)滅活苗正式上市，再次引領(lǐng)技術(shù)變革！同時(shí)預(yù)計(jì)偽狂等產(chǎn)品也將陸續(xù)上市，將為公司發(fā)展奠定長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)！3、探索動(dòng)物獨(dú)立診斷實(shí)驗(yàn)室，布局動(dòng)保新興細(xì)分行業(yè)。此前公司公告，擬與達(dá)安基因等聯(lián)合發(fā)起設(shè)立北京中科基因技術(shù)有限公司，布局獨(dú)立診斷實(shí)驗(yàn)室。獨(dú)立診斷實(shí)驗(yàn)室是國(guó)內(nèi)動(dòng)保新興細(xì)分市場(chǎng)，主要業(yè)務(wù)為養(yǎng)殖企業(yè)提供疫病診斷、基因測(cè)序、免疫效果評(píng)價(jià)服務(wù)；為畜禽疫病及寵物診療機(jī)構(gòu)、大學(xué)及科研機(jī)構(gòu)、政府、獸藥疫苗飼料企業(yè)提供臨床檢驗(yàn)、臨床試驗(yàn)、售后服務(wù)外包等第三方服務(wù)。隨著動(dòng)保水平提高、寵物醫(yī)院發(fā)展成熟，獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室服務(wù)需求將逐漸加大。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015 年-2017 年凈利潤(rùn)分別為1.8/2.5/3.3億，復(fù)合增速約30%；維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)60 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；