>> 首創(chuàng)證券-中材國際（600970）首次覆蓋研究：專業(yè)國際承包商，積極打造業(yè)務(wù)多元化-160510
| 上傳日期： |
2016/5/11 |
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pdf 共28頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邵帥 |
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營收呈現(xiàn)一定的波動性，收入、利潤質(zhì)量高。賬面資金充裕，長短期償債能力均有保障；主要業(yè)務(wù)毛利率首次出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，成本控制效果明顯；股東回報顯著增強，分紅金額保持在30%以上(占歸屬股東凈利潤)，顯示了較強盈利能力及較高的盈利質(zhì)量。主要受資產(chǎn)減值大幅下降影響，公司利潤近兩年出現(xiàn)爆發(fā)式增長，業(yè)績改善顯著。
布局多元化業(yè)務(wù)，加大國外市場拓展。受國內(nèi)水泥市場持續(xù)去庫存影響，公司試水環(huán)保產(chǎn)業(yè)，2015 年完成對安徽節(jié)源的股權(quán)收購。一方面借助于安徽節(jié)源的客戶群可以將自身所擅長的粉磨系統(tǒng)節(jié)能改造、窯爐系統(tǒng)節(jié)能改造、煙氣除塵設(shè)備制造、脫硫脫硝工程技術(shù)服務(wù)等迅速拓展到煤礦、電力、化工、煤氣焦化、機械制造等多個行業(yè)；另一方面充分發(fā)揮中材國際三家大型工程設(shè)計研究院的工藝設(shè)計優(yōu)勢，以設(shè)計優(yōu)化實現(xiàn)節(jié)能改造，彌補安徽節(jié)源在自身所服務(wù)行業(yè)中的不足。而對于EPC 業(yè)務(wù)，則積極開拓海外市場，2015 年新簽合同中海外訂單金額占比已突破90%。
投資建議。公司專業(yè)從事水泥技術(shù)裝備及工程服務(wù)，是全球最大的水泥工程系統(tǒng)集成服務(wù)商之一，主要以EPC/EP 模式開展國際業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)收入占比突破80%，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。受國內(nèi)水泥行業(yè)去產(chǎn)能影響，公司在立足主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上積極推動多元化，收購了安徽節(jié)源環(huán)?？萍加邢薰竞偷聡?nbsp;HAZEMAG公司，切入環(huán)保領(lǐng)域和礦山制造與銷售等領(lǐng)域，同時積極開拓物流、礦業(yè)、電力、基礎(chǔ)設(shè)施、民用建筑等業(yè)務(wù)，“1+N”產(chǎn)略雛形已現(xiàn)。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)，行業(yè)發(fā)展空間巨大，預(yù)期未來公司該業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，同時由于其高毛利率，也將改善公司綜合毛利率。此外，國內(nèi)部分原有水泥生產(chǎn)線由于技術(shù)更新、設(shè)備老化和能耗等因素，存在一定的改造需求，有利于發(fā)揮公司作為行業(yè)龍頭的專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢。而對于國外業(yè)務(wù)，隨著“亞投行”的貸款支持，“一帶一路”沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)有望持續(xù)加大，對水泥的需求也將持續(xù)上升，由于水泥存在銷售半徑制約，亞洲國家將建立自己的水泥生產(chǎn)線以滿足自身供給，公司作為龍頭企業(yè)將持續(xù)受益。此外，公司積極重視費用控制，連續(xù)3 年三項費用占營收比重持續(xù)下降，顯示出較強的國際業(yè)務(wù)管理能力。考慮到公司的強大技術(shù)儲備，以及“一帶一路”所帶來的機會，預(yù)測2016/2017/2018 年EPS 分別為0.841/1.062/1.229元，對應(yīng)目前股價的PE 為11.02/8.73/7.54，給以“增持”評級。
主要風險。全球經(jīng)濟低迷，應(yīng)收賬款回收風險加大。
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