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本次收購的賽博興安的核心技術(shù)為興安網(wǎng)絡(luò)處理平臺(tái)、線速硬件加解密處理平臺(tái)、物理級(jí)網(wǎng)絡(luò)安全隔離體系和網(wǎng)絡(luò)安全數(shù)據(jù)分析平臺(tái)，擁有軍政優(yōu)質(zhì)銷售渠道；同時(shí)，收購標(biāo)的自主研發(fā)能力突出，14/15 年連續(xù)獲中國信息安全最佳產(chǎn)品獎(jiǎng)，研發(fā)人員占比70%以上且研發(fā)費(fèi)用占營收的20%以上。在加入啟明后，將進(jìn)一步加強(qiáng)技術(shù)合作和產(chǎn)品研發(fā)投入，料將有效協(xié)同公司傳統(tǒng)網(wǎng)關(guān)主業(yè)，為公司提供新的盈利增長點(diǎn)。
    打造一體化的信息安全產(chǎn)品線和解決方案，搶占更多業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。公司自2010 年上市以來，依次成功收購網(wǎng)御星云（主攻防火墻、UTM）、廣州連域（主攻內(nèi)網(wǎng)安全產(chǎn)品、終端安全產(chǎn)品）、書生電子（主攻數(shù)字機(jī)密）、合眾數(shù)據(jù)（主攻數(shù)字安全）、安防高科（主攻電磁安全）、賽博興安（主攻安全加密、尤其在軍用渠道），不斷鞏固在信息安全全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭地位。公司現(xiàn)擁有覆蓋全國的渠道和售后服務(wù)體系，在政府和軍隊(duì)擁有80%的市場覆蓋率，為世界五百強(qiáng)中60%的中國企業(yè)客戶提供安全產(chǎn)品及服務(wù)。通過本次并購，公司將在16/17/18 年獲得新增業(yè)績貢獻(xiàn)（按照業(yè)績對(duì)賭測算）3,874 /5,036 /6,547 萬元；同時(shí)考慮到15/16 年國防科相繼發(fā)布軍民融合專項(xiàng)計(jì)劃，以賽博興安為代表的“民參軍”企業(yè)將獲得重大發(fā)展機(jī)遇，公司有望憑借龍頭地位搶占更多新增業(yè)務(wù)需求，保持年化逾30%的增長預(yù)期。
    云安全業(yè)務(wù)值得期待，16 年布局國內(nèi)領(lǐng)先。公司在經(jīng)過數(shù)年的外延發(fā)展后，已經(jīng)形成了信息安全產(chǎn)業(yè)鏈全產(chǎn)品布局，可為大中型客戶提供硬件與軟件的綜合解決方案。2016 年初，公司的“啟明星辰智慧流安全平臺(tái)”完全進(jìn)入運(yùn)營狀態(tài)，與多家網(wǎng)絡(luò)與IT 巨頭開始合作，為未來的SAAS 業(yè)務(wù)模式奠定的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。信息安全政策實(shí)施不及預(yù)期、國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期、外延并購整合不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。我們看好公司在信息安全的全面領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
    維持其2016-18 盈利預(yù)測0.38/0.54/0.65 元（并表備考：0.41/0.58/0.71 元），對(duì)應(yīng)PE 63/44/37 倍（備考：58/41/34 倍）。我們認(rèn)為，（1）公司主營業(yè)務(wù)“軟件+硬件”綜合服務(wù)商競爭優(yōu)勢(shì)突顯，未來增長預(yù)期明確；（2）公司外延節(jié)奏穩(wěn)定，軍工端的成長潛力及估值彈性優(yōu)勢(shì)值得期待。維持公司長期目標(biāo)價(jià)42 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。