>> 安信證券-海翔藥業(yè)（002099）染料醫(yī)藥齊頭并進(jìn)，外延切入航天軍工領(lǐng)域-160704
| 上傳日期： |
2016/7/4 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，羅雅婷 |
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臺(tái)州前進(jìn)擁有一條從基礎(chǔ)化工原料到染料合成、商品化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，KN-R 的前端中間體如溴氨酸、氨基油等可以完全自給，因此較行業(yè)其他幾家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有明顯的產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)，附加值和毛利率水平都較高。
■醫(yī)藥板塊脫胎換骨盈利顯著提升，看好定增推進(jìn)下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)：醫(yī)藥板塊是公司傳統(tǒng)主業(yè)，主要從事特色原料藥、制劑的生產(chǎn)和銷售以及為國(guó)際制藥企業(yè)提供定制生產(chǎn)、配套研發(fā)的服務(wù)，其中培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市場(chǎng)上擁有規(guī)模、質(zhì)量、技術(shù)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，處于行業(yè)龍頭地位。公司是國(guó)內(nèi)最早開展定制加業(yè)務(wù)的企業(yè)，與國(guó)際知名藥企如輝瑞、巴斯夫、賽諾菲、諾華等都保持良好合作關(guān)系，是德國(guó)BII 在中國(guó)唯一的戰(zhàn)略合作伙伴。資產(chǎn)重組后醫(yī)藥和染料兩大板塊充分整合，加強(qiáng)精細(xì)化管理，實(shí)現(xiàn)了降本增效，醫(yī)藥業(yè)務(wù)從13 年大幅虧損到15 年盈利9000 萬，業(yè)績(jī)大幅改善。考慮到今年公司醫(yī)藥板塊經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的持續(xù)提高和培南系列的景氣，我們預(yù)期今年公司醫(yī)藥板塊業(yè)務(wù)將在15 年的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)超過20%的增長(zhǎng)。15 年公司公告擬非公開發(fā)行募集資金11.3 億元用于包括原料藥及中間體CMO 中心擴(kuò)建項(xiàng)目、年產(chǎn)30 億片（粒）固體制劑技改項(xiàng)目、醫(yī)藥綜合研發(fā)中心及醫(yī)藥中試車間技改項(xiàng)目。增發(fā)現(xiàn)已獲批，新增項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司將形成從原料藥到制劑的上下游一體化的產(chǎn)業(yè)延伸，形成涵蓋化學(xué)原料藥、生物制藥、醫(yī)藥制劑三個(gè)板塊為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
■收購(gòu)星鑫航天，天時(shí)地利人和下切入航天軍工行業(yè)：6 月24 日公司公告擬以自有資金1.05 億元收購(gòu)星鑫航天25%股權(quán)。星鑫航天是一家航天航空領(lǐng)域和兵器行業(yè)的軍工配套供應(yīng)商，曾為我國(guó)的神州系列飛船、嫦娥系列探測(cè)器、天宮一號(hào)空間站及長(zhǎng)征系列運(yùn)載火箭等多項(xiàng)國(guó)家科技重點(diǎn)項(xiàng)目提供配套產(chǎn)品，是國(guó)家多個(gè)重點(diǎn)型號(hào)戰(zhàn)略導(dǎo)彈彈上電纜網(wǎng)防熱材料的定點(diǎn)研制生產(chǎn)廠家。星鑫航天 “軍工四證”齊全，產(chǎn)品獨(dú)特且技術(shù)水平高，客戶包括中國(guó)航天科技集團(tuán)公司、中國(guó)航天科工集團(tuán)公司、中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司和中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司的下屬企業(yè)及研究院。根據(jù)公告，星鑫航天15 年的收入和凈利潤(rùn)為3011.98 萬元和869.35 萬元，毛利率高達(dá)69.85%。星鑫航天承諾16-18 年扣非后凈利潤(rùn)分別不低于2800 萬元、3360 萬元和4032 萬元，否則將予以現(xiàn)金補(bǔ)償。
海翔地處臺(tái)州，臺(tái)州作為重要的制造業(yè)基地，以今年3 月與航天空氣動(dòng)力技術(shù)研究院簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議的無人機(jī)項(xiàng)目為契機(jī)，將走高端制造產(chǎn)業(yè)智能化道路，打造無人機(jī)國(guó)際航空特色小鎮(zhèn)，計(jì)劃到2020 年，產(chǎn)值將達(dá)到100 億元。與此同時(shí)臺(tái)州另一家上市公司南洋科技擬收購(gòu)中國(guó)航天科技集團(tuán)公司旗下的航天專用設(shè)備制造業(yè)務(wù)，充分表明臺(tái)州市將引領(lǐng)“無人機(jī)+”的時(shí)代潮流，打造集研發(fā)、
制造、銷售、教育、體驗(yàn)于一體的無人機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈。航天工業(yè)一直是國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，未來整個(gè)航天工業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將不斷擴(kuò)大。因此我們看好公司此次以投資星鑫航天為切入點(diǎn)，同時(shí)充分契合了臺(tái)州無人機(jī)產(chǎn)業(yè)崛起的背景，未來將積極發(fā)展軍民兩用材料化工，參與航天、軍工行業(yè)，全面提升盈利能力。
■投資日興生物，卡位活性染料前段原料供應(yīng)：公司1 月公告以自有資金投資新三板公司日興生物18.18%股權(quán)，交易總價(jià)款為1 億元。日興生物專業(yè)從事精細(xì)化工產(chǎn)品、生化類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，其生產(chǎn)的1-氨基蒽醌和氨基葡萄糖系列產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)具有規(guī)模和技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。一方面，1-氨基蒽醌為蒽醌類分散染料和還原染料的重要中間體之一，是公司活性染料產(chǎn)品的重要前段供應(yīng)，可以滿足公司做強(qiáng)做大以活性艷藍(lán)為主的高端環(huán)保型染料的原料供應(yīng)。另一方面，日興生物所產(chǎn)的氨基葡萄糖系列通過藥品注冊(cè)可發(fā)展為戰(zhàn)略醫(yī)藥品種，也可發(fā)展為保健產(chǎn)品，切入養(yǎng)老大健康產(chǎn)業(yè)。另外公司作為國(guó)內(nèi)較早開展國(guó)際醫(yī)藥定制合作業(yè)務(wù)的醫(yī)藥企業(yè)之一，可以就其已經(jīng)開始嘗試的醫(yī)藥中間體國(guó)際定制生產(chǎn)提供幫助，共享信息和資源。因此日興生物與公司現(xiàn)有染料和醫(yī)藥業(yè)務(wù)協(xié)同性非常強(qiáng)，未來雙方可以在技術(shù)、研發(fā)、產(chǎn)品項(xiàng)目、市場(chǎng)渠道等方面開展合作。
■投資建議：公司現(xiàn)已形成染料及醫(yī)藥兩大板塊雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式，充分整合后協(xié)同效應(yīng)明顯。公司定增擬推進(jìn)醫(yī)藥板塊的轉(zhuǎn)型升級(jí)，上下游一體化布局有望激活醫(yī)藥業(yè)務(wù)活力。16 年以來，公司在主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上持續(xù)開展外延并購(gòu)，先后投資收購(gòu)兩家新三板企業(yè)日興生物和星鑫航天。日興生物與公司染料及醫(yī)藥業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯，能夠幫助公司形成上游中間體產(chǎn)品的卡位布局。
投資星鑫航天將幫助公司切入航天軍工領(lǐng)域，符合臺(tái)州市打造無人機(jī)小鎮(zhèn)的發(fā)展戰(zhàn)略，未來將積極向軍民兩用材料行業(yè)發(fā)展。暫不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計(jì)公司
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