>> 國海證券-寶碩股份（600155）事件點評：重組過會，注入華創(chuàng)證券跨入新時代-160722
| 上傳日期： |
2016/7/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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投資要點：
重組過會，華創(chuàng)證券曲線上市。公司擬作價77.5 億元收購華創(chuàng)證券100%股權，同時擬采用鎖價方式以13.45 元/股向10 名特定股東發(fā)行股份募集約77.5 億元配套資金，補充華創(chuàng)證券資本金。目前上述事項已獲并購重組委有條件通過，后續(xù)事項將有序推進。重組完成后，劉永好通過三家公司合計控制上市公司18.6%股權，仍為實際控制人。公司原有塑料管材業(yè)務業(yè)績連續(xù)下滑，15 年公司扣非凈利潤虧損1.37 億元，重組后華創(chuàng)證券將成為公司主要利潤增長點。
華創(chuàng)證券綜合競爭力突出，業(yè)務特色明顯。（1）成長性和盈利性：華創(chuàng)近三年凈利潤增速明顯快于行業(yè)平均，2015 年在資本緊張的情況下通過高杠桿率實現高于行業(yè)平均的ROE 水平（表1）；（2）綜合競爭優(yōu)勢強：華創(chuàng)在凈資本排名靠后的前提下，除信用和自營業(yè)務外，其余各項業(yè)務指標基本排在20-60 名（表2），體現了其極強的經營效率，我們認為這與華創(chuàng)的民營機制關系密切。（3）業(yè)務特色明顯：華創(chuàng)證券牌照齊全，收入結構多元化，其中機構傭金分倉、投行和其他業(yè)務凈收入占比明顯高于行業(yè)平均（表3），體現了較強的業(yè)務優(yōu)勢。華創(chuàng)通過“互聯網+地方股交中心”模式，構建了較為完善的非標準化資產業(yè)務體系框架。此外，其在互聯網經紀、PB 業(yè)務等創(chuàng)新業(yè)務推進上也是表現搶眼。
配套募資解決資金瓶頸，員工持股提升長期績效，未來成長潛力巨大。
（1）“錢”的問題：從華創(chuàng)證券重資本業(yè)務排名落后和杠桿率高于行業(yè)平均等跡象上可以看出，凈資本匱乏是拖累其業(yè)務發(fā)展的主因。華創(chuàng)本次擬配套募資77.5 億元，是15 年末凈資產的2.3 倍，資金到位后將打開自營和信用業(yè)務成長空間，同時將大幅降低利息支出。（2）“人”的問題：重組完成后，華創(chuàng)證券143 名核心員工將直接持有寶碩股份2.1%股權，成為首個完成A 股員工持股的券商，率先完成對核心人才長期激勵機制的構建。
產業(yè)資本大手筆增資，彰顯對公司發(fā)展信心。劉永好等實力產業(yè)資本大手筆參與公司配套募資（表4），其中寶碩實控人劉永好出資20 億元，華創(chuàng)證券原有四家股東合計出資26 億元，產業(yè)資本本次增資鎖定期為3 年，彰顯對公司長期發(fā)展的信心。同時，本次配套募資鎖定價格為13.45 元/股，公司停牌前收盤價為14.65 元，具有一定安全邊際。
“小市值+低估值+高成長”，首次覆蓋，給予“買入”評級。基于審慎性考慮，在重組未最終完成時，暫不考慮重組對公司業(yè)績及股本攤薄的影響，我們預測公司2016-18 年EPS 分別為0.03 元/0.02 元/0.02元；若考慮并入華創(chuàng)證券后的備考業(yè)績，預計2016-18 年EPS 分別為0.38 元/0.53 元/0.71 元，對應停牌前收盤價的動態(tài)P/E 分別為39x/28x/21x，P/B為2.3x；與華創(chuàng)證券可比的中小券商平均P/B為3.9x，公司目前估值明顯偏低（表5），同時公司綜合競爭力突出，業(yè)務特色明顯，且A 股員工持股和配套募資完成將為公司帶來巨大成長潛力，綜上分析，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：（1）公司資產重組進程低于預期；（2）資本市場超預期下跌帶來華創(chuàng)證券業(yè)績下滑；（3）華創(chuàng)證券創(chuàng)新型業(yè)務推進低于預期。
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