>> 招商證券-鼎龍股份（300054）布局打印耗材全產(chǎn)業(yè)鏈，CMP拋光墊業(yè)務(wù)進(jìn)入新藍(lán)海-160805
| 上傳日期： |
2016/8/5 |
大小： |
541KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫 |
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公司斥資一億由子公司鼎匯微電子進(jìn)行的CMP拋光墊產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2016年8月試生產(chǎn)，待公司連續(xù)穩(wěn)定化生產(chǎn)后開始給下游客戶做認(rèn)證。目前，CMP項(xiàng)目所需廠房已經(jīng)封頂，材料中試已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)2017年CMP項(xiàng)目能開始給公司貢獻(xiàn)利潤。初期，CMP拋光墊的下游客戶為中國芯片制造廠商，而打印芯片產(chǎn)品也需要交由集成電路廠商進(jìn)行加工，因此CMP拋光墊作為公司的延伸業(yè)務(wù)，與公司正要攻破的打印耗材芯片業(yè)務(wù)也存在一定產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同作用。 CMP技術(shù)是目前唯一可以在微觀上實(shí)現(xiàn)表面全局平坦化的技術(shù)，CMP拋光材料是集成電路芯片制成工藝過程中的關(guān)鍵耗材，技術(shù)門檻高，目前全球市場(chǎng)約20億美元，陶氏在全球占有79%的市場(chǎng)份額，在中國也占有80%以上的市場(chǎng)。公司作為國內(nèi)第一家全系列CMP拋光墊生產(chǎn)商，有望率先實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
2、完成業(yè)內(nèi)三家公司收購，實(shí)現(xiàn)打印耗材全產(chǎn)業(yè)鏈布局 公司定增購買旗捷科技100%股權(quán)、超俊科技100%股權(quán)和佛萊斯通100%股權(quán)，6月底已完成資產(chǎn)過戶。三家公司2016-2018年業(yè)績承諾合計(jì)分別為1億、1.185億、1.39億，相當(dāng)于鼎龍股份2015年業(yè)績的63%、74%、87%。 杭州旗捷科技主要從事打印耗材芯片的設(shè)計(jì)、開發(fā)和生產(chǎn)，所在行業(yè)市場(chǎng)占有率8%，業(yè)內(nèi)排名第三。2014年公司主要產(chǎn)品為ASIC和SOC噴墨芯片，2015年公司研發(fā)出的激光芯片開始進(jìn)入市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)608萬元收入。盡管由于噴墨芯片價(jià)格下降，公司毛利率從2014年的59%降至53%，但是激光芯片高達(dá)90%的毛利率有望支撐未來公司利潤回升。
超俊科技是國內(nèi)通用硒鼓生產(chǎn)商之一。目前國內(nèi)硒鼓市場(chǎng)約150 家生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)比較分散，同時(shí)中國通用硒鼓的市場(chǎng)又有良好的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)未來三年將保持8.9%的年均復(fù)合增長，到2018 年市場(chǎng)出貨金額將達(dá)到266.8 億元。因此鼎龍股份作為行業(yè)的整合者，通過超俊科技切入通用硒鼓領(lǐng)域，未來將繼續(xù)開展硒鼓行業(yè)的整合，提升集中度。
寧波佛來斯通是除鼎龍股份外國內(nèi)唯一的彩粉生產(chǎn)商，年產(chǎn)能400 噸，2015 年彩色碳粉銷售211 噸，實(shí)現(xiàn)銷售2731 萬元。公司并入佛來斯通后將占領(lǐng)國內(nèi)通用彩粉60%-70%的市場(chǎng)份額，成為國內(nèi)打印耗材領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，也是國內(nèi)唯一生產(chǎn)兼容彩色化學(xué)碳粉的企業(yè)，同時(shí)還將提升對(duì)彩粉市場(chǎng)的價(jià)格控制力。目前彩色碳粉盈利較好，毛利率在55%-60%之間，佛來斯通生產(chǎn)線通過技改，生產(chǎn)能力也將進(jìn)一步提升，因此彩粉業(yè)務(wù)將成為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績?cè)鲩L的重要?jiǎng)恿Α?br> 3、云打印O2O 市場(chǎng)空間巨大。
公司參股的世紀(jì)開元是國內(nèi)線上最大、成長最快的個(gè)人影像服務(wù)商，線上、線下全面鋪開，近幾年獲得飛速發(fā)展。2015 年在線人數(shù)達(dá)1761 萬人次，交易人數(shù)250 萬人次，實(shí)現(xiàn)收入1 億，凈利潤1000 萬。世紀(jì)開元未來在線上渠道如移動(dòng)端App 的開發(fā)、社交平臺(tái)的流量導(dǎo)入方面以及線下網(wǎng)點(diǎn)，中心工廠規(guī)模等方面還存在著巨大的提升空間。
4、投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
公司打印耗材領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈一體化基本布局完畢，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)十分突出，后續(xù)切入CMP 領(lǐng)域?yàn)殚L期成長提供動(dòng)力。目前拋光墊的全球供給由陶氏公司壟斷，占據(jù)90%的市場(chǎng)份額，國內(nèi)企業(yè)沒有能夠生產(chǎn)高端產(chǎn)品用（集成電路、藍(lán)寶石）的拋光墊，這個(gè)市場(chǎng)空白亟待彌補(bǔ)，公司本次若能夠抓住機(jī)遇，打破國外公司壟斷，則有機(jī)會(huì)享受百億級(jí)的市場(chǎng)空間。不考慮CMP 拋光墊業(yè)務(wù)，公司16-18 年每股收益分別為0.48 元、0.60 元和0.69元，對(duì)應(yīng)市盈率48 倍、39 倍和34 倍，加上CMP 業(yè)務(wù)的良好市場(chǎng)前景，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示
本次定增收購公司業(yè)績未達(dá)承諾風(fēng)險(xiǎn)；CMP 拋光墊認(rèn)證速度遠(yuǎn)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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