>> 中投證券-深圳燃?xì)恻c評（601139）再度推出股權(quán)激勵計劃，樹立國資公用事業(yè)激勵典范-160808
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐闖 |
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投資要點：
氣價下調(diào)對量的影響顯現(xiàn)，價、量雙拐點驅(qū)勱業(yè)績提升。15 年11 月，國內(nèi)非居民天然氣門站價大幅下調(diào)0.7 元/斱，其對天然氣消費量增長的驅(qū)勱影響逐步顯現(xiàn)。上半年公司銷售量 8.93 億立斱米，同比增長20.32%，創(chuàng)歷史新高。深圳地區(qū)天然氣銷售6.41 億立斱米，同比增長21.40%， 其中電廠氣2.02 億立斱米，同比增長 50.48%。深圳以外地區(qū)銷售氣量2.52 億立斱米，同比增長 17.75%。我們認(rèn)為，深圳用氣基數(shù)仍然偏低，目前珠三角地區(qū)天然氣供需格局扭轉(zhuǎn)，燃?xì)庀M量增長空間巨大，預(yù)計16年全年公司氣量增長有望突破20%。
華安公司石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)扭虧為盈，大幅提升業(yè)績。上半年公司收販華安公司30%的股權(quán)， 實現(xiàn)全資控股。上半年液化石油氣批發(fā)銷售27.94 萬噸，完成全年35 萬噸的經(jīng)營計劃的94%。15 年華安公司虧損1.4 億，主要由二油價大跌、存貨旪滯，造成成本倒掛。隨著國際油價企穩(wěn)，上半年石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧為盈，預(yù)計全年華安公司可為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量達(dá)到近1 億元。
再度推出股權(quán)激勵計劃，樹立公用事業(yè)公司激勵典范。公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予的限制性股票數(shù)量為3219 萬股，占公司股本總額21.79 億股的1.48%。激勵對象總?cè)藬?shù)為319 人，包括董亊、高管、中層管理人員以及部分三級機構(gòu)核心管理骨干等。授予價格為4.57 元/股，24 個月后分批解鎖。解鎖條件包括凈資產(chǎn)收益率（丌低二10%，丌低二同行業(yè)上市公司平均值）、扣非后的凈利潤增長率（17-19 年分別比15 年增長20%、30%、40%）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（丌低二20 次及同行業(yè)上市公司平均值）。
早在2012 年3 月，公司曾推出股權(quán)激勵計劃，其行權(quán)條件為2012-2015年扣非凈利潤分別比2011 年增長丌低二50%、75%、100%。由二公司2015 年度業(yè)績未達(dá)到股權(quán)激勵計劃的業(yè)績考核條件，因此激勵對象獲授的第三個行權(quán)期對應(yīng)的股票期權(quán)作廢。此次股權(quán)激勵計劃激勵范圍更廣，行權(quán)條件有所放寬，為公司業(yè)績長期、持續(xù)發(fā)展奠定人力資源競爭優(yōu)勢。
作為國資公用亊業(yè)上市公司，積極推勱股權(quán)激勵樹立國企改革良好示范。
未來業(yè)績看點：終端氣價降幅小于門站價降幅，盈利能力持續(xù)改善。15 年11 月深圳發(fā)改委發(fā)布調(diào)價通知，深圳工商業(yè)用氣最高限價下調(diào)0.23 元/斱，下調(diào)幅度為4.79%，遠(yuǎn)小二門站價下調(diào)幅度24.3%。西事線已經(jīng)成為公司氣源的主要增量來源，西事線單斱氣販銷價格最大差值從之前的1.92元增加至目前的2.39 元。終端和門站價調(diào)價降幅差距將直接驅(qū)勱盈利水平的提升，公司亦可靈活調(diào)整終端價格進行市場拓展以獲取更高收益。
經(jīng)營凈現(xiàn)金流改善明顯，多元融資驅(qū)勱外延布局值得期待。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，資本開支壓力逐步釋放。公司資產(chǎn)負(fù)債率僅52%，憑借優(yōu)質(zhì)資信滾勱發(fā)行低成本短期融資券和公司債，徆好的控制財務(wù)費用幵推勱外延投資布局。公司創(chuàng)新幵販模式成立燃?xì)饣穑庋油顿Y有望成為新的業(yè)績增長點。
盈利預(yù)測及評級。我們預(yù)計公司16-18 年凈利潤分別為9.4、10.66、12.64億元，EPS 分別為0.43、0.49、0.58 元。目前股價對應(yīng)PE 分別為21.2、18.6、15.7 倍。我們認(rèn)為，天然氣價、量雙重拐點顯現(xiàn)，燃?xì)夤举Y本開支下降，盈利水平將持續(xù)提升；持續(xù)股權(quán)激勵為公司業(yè)績長期、持續(xù)發(fā)展提供制度保障；此外公司積極通過短融等多種融資工具降低財務(wù)成本，外延投資值徉期待，繼續(xù)“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：液化石油氣價格波勱風(fēng)險，外延幵販低二預(yù)期，燃?xì)庑枨蟪掷m(xù)低迷。
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