>> 中泰證券-深圳燃氣(601139)公司上半年天然氣銷量快速增長，電廠需求表現(xiàn)搶眼-160710
| 上傳日期： |
2016/7/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉昭亮 |
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公司天然氣銷售量上半年達到8.93 億立方米，較去年同比增長1.51 億立方米（+20.35%），銷量上升帶動收入增長6.08%，達到26.53 億元。其中，電廠客戶銷售量達到2.02 億立方米，同比增長50.75%，非電廠銷量6.91 億立方米，同比增長13.65%。我們在6 月份的深度報告中就提到，2015 年天然氣兩次下調(diào)價格之后，燃氣價格再次獲得比價優(yōu)勢，電廠、工商業(yè)等受價格下調(diào)敏感程度較高的客戶，用氣量有望快速增長，這進一步證實了我們的判斷。
成本回落，公司下游電廠需求增長強勁。從半年度數(shù)據(jù)可以看出，電廠天然氣銷量延續(xù)一季度的強勁增長。2015 年11 月價格下調(diào)之后，電廠用氣價格下調(diào)了21.34%至2.58 元/立方米，在當前上網(wǎng)電價與補貼條件下，根據(jù)我們測算，電廠已經(jīng)實現(xiàn)了較好的盈利水平。我們認為，具有環(huán)保優(yōu)勢又能實現(xiàn)較好盈利的天然氣發(fā)電具有較好的發(fā)展空間，是推動公司未來天然氣銷量增長的重要引擎之一。
油價反彈，LPG 批發(fā)業(yè)務(wù)已經(jīng)扭虧為盈。上半年，公司LPG 批發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入7.4 億元，同比增長30.98%，并且實現(xiàn)了扭虧為盈。由于2015 年國際油價的大幅下滑，導(dǎo)致采購成本相對較高的石油氣大幅虧損1.4 億元，而今年自1 月份以來國際原油價格逐漸回升，國內(nèi)LPG 價格亦觸底反彈，我們認為，LPG 批發(fā)業(yè)務(wù)全年扭虧為盈基本確立，將重新貢獻利潤。
總的來說，天然氣銷量增加及LPG 批發(fā)業(yè)務(wù)扭虧為盈，推動了公司盈利能力大幅提升。除此以外，下游居民和公福用戶需求穩(wěn)健增長，價格相對剛性，為公司業(yè)績提供了良好的支撐；公司跨區(qū)域快速擴張，與燃氣產(chǎn)業(yè)基金合作，深圳外利潤貢獻穩(wěn)步提升。我們持續(xù)看好公司穩(wěn)健經(jīng)營和快速成長的能力。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2016-2018 年歸屬于母公司凈利潤分別為9.24 億元、10.22 億元、11.05億元，對應(yīng)EPS 分別為0.42、0.47、0.51 元/股，同比增長40.1%、10.5%、8.2%?？紤]公司具有良好的現(xiàn)金流以及行業(yè)的穩(wěn)定增長屬性，下游電廠等需求增長以及異地外延式擴張預(yù)期，維持公司“買入”評級，目標價格10.5 元，對應(yīng)2016 年25XPE。
風險提示：（1）宏觀經(jīng)濟增速放緩影響天然氣消費需求；（2）天然氣雖降價，但煤炭發(fā)電仍具有成本優(yōu)勢，因此電廠用氣增長量存在一定不確定性；（3）LNG 加氣站項目推廣不及預(yù)期；（4）異地市場擴張存在不確定性風險。
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