>> 中信證券-深圳燃?xì)猓?01139）2016年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，激勵落地提振發(fā)展信心-160809
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
崔霖，王海旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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單季環(huán)比看，收入升8.9%，毛利率降0.2 個百分點，凈利潤升56.6%，單季
元。
燃?xì)饩皻饣厣B加石油氣扭虧共促業(yè)績高增。16H1 天然氣總銷量增20.4%，其中深圳/異地分別增21.4%/17.8%；業(yè)績貢獻(xiàn)看，貢獻(xiàn)利潤增量約0.85 億元；其中深圳/異地分別貢獻(xiàn)0.96/-0.12 億元。Q2 單季看，非電廠氣量增速由Q1 的10.2%提升至17.5%，顯示燃?xì)庵鳂I(yè)景氣仍處回升勢頭。目前深圳正開展“城市管理治理年”工作，公司正加快民用改造及中小商業(yè)用戶推廣，預(yù)計未來三年燃?xì)怃N售仍將維持較高景氣。除主業(yè)增長貢獻(xiàn)外，公司LPG 業(yè)務(wù)去年因國際油價快速下跌而出現(xiàn)異常虧損，今年恢復(fù)正常，貢獻(xiàn)利潤增量0.92 億元。
限制性股票激勵草案彰顯發(fā)展信心。公司本次限制性股票激勵計劃授出3,219 萬股，占公司總股本的1.48%，授予價格4.57 元，為現(xiàn)價的50.1%。
激勵對象共319 人，包括公司董事、高管、中層管理人員以及部分三級機(jī)構(gòu)核心管理骨干，解鎖條件為2017~2019 年歸母凈資產(chǎn)收益率不低于10%；扣非凈利潤較2015 年增長率不低于20%/30%/40%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不低于20 次，且上述指標(biāo)不低于A 股上市燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)企業(yè)平均值。整體上看，本次授予總量較大，由于解鎖條件和收益彈性取決于長期業(yè)績表現(xiàn)，反映公司對未來增長和當(dāng)前股價的信心。
在建調(diào)峰站投產(chǎn)將近，盈利想象空間巨大。2013 年底公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債（已全部轉(zhuǎn)股）募集資金16 億元投入深圳市天然氣儲備與調(diào)峰庫工程建設(shè)，該項目年進(jìn)口LNG 能力約10 億方，預(yù)計2017 年上半年投產(chǎn)。根據(jù)公司早前公司披露的該項目可行性報告，投產(chǎn)后年利潤總額為2.05 億元。目前境內(nèi)外價差看，沿海LNG 現(xiàn)貨到岸價僅1.2~1.5 元/方，而國內(nèi)現(xiàn)貨LNG價格約2.6 元/方，境內(nèi)外價差好于此前預(yù)期，調(diào)峰站投產(chǎn)后的盈利想象空間巨大；若假設(shè)公司單位價差0.8 元，完全投產(chǎn)后凈利貢獻(xiàn)有望達(dá)6 億元。此外，調(diào)峰站的建成將完善公司上游產(chǎn)業(yè)鏈，豐富氣源結(jié)構(gòu)，具有價格競爭力的氣源也將有利于公司拓展下游用戶、提升銷量，助推2017 年及以后的發(fā)展。
風(fēng)險提示。銷量增速不達(dá)預(yù)期；儲氣調(diào)峰庫項目進(jìn)度延后。
維持“買入”評級?；诮邮照就懂a(chǎn)后的保守盈利假設(shè)（達(dá)產(chǎn)凈利2 億元/年）下，維持2016~2018 年0.41/0.50/0.60 元的盈利預(yù)測，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為22.2/18.3/15.2 倍。參考行業(yè)估值水平及公司成長性，暫給予公司2016 年25 倍合理PE，對應(yīng)目標(biāo)價10.3 元，維持“買入”評級。
考慮到公司接收站盈利存在較大向上彈性（若價差0.8 元/方，則2017~2018 年業(yè)績超預(yù)期空間20%~30%），隨著其投產(chǎn)臨近，后續(xù)目標(biāo)價存上調(diào)空間
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