>> 太平洋證券-鼎龍股份（300054）公司深度報(bào)告-自主創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，整合并購(gòu)創(chuàng)造全新未來-160808
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張學(xué) |
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2016年8月中上旬，公司CMP拋光墊一期將開始試生產(chǎn)，工業(yè)化得到的產(chǎn)品將送給包括中芯國(guó)際、武漢新芯在內(nèi)的國(guó)內(nèi)各大芯片廠商進(jìn)行認(rèn)證。從公司小試和中試產(chǎn)品在下游芯片廠商的驗(yàn)證情況來看，公司的拋光墊產(chǎn)品比較受到下游廠商的認(rèn)可。雖然CMP拋光墊行業(yè)具有較高的壁壘，但公司經(jīng)過三年的積累，在該領(lǐng)域已經(jīng)具備了較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，又結(jié)合集成電路產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移以及國(guó)家政策的大力扶持，公司CMP拋光墊產(chǎn)品成功供應(yīng)下游客戶的可能性較大。在公司今年2月份發(fā)布的募集配套資金使用的可行性研究報(bào)告中，指出有11,562萬元用于CMP拋光墊的產(chǎn)業(yè)化二期項(xiàng)目，有2個(gè)億用于集成電路芯片及制程工藝材料研究中心項(xiàng)目。預(yù)計(jì)公司的CMP拋光墊產(chǎn)品將根據(jù)市場(chǎng)情況開展產(chǎn)業(yè)化二期項(xiàng)目的建設(shè)；而對(duì)于集成電路及制程工藝材料領(lǐng)域，對(duì)CMP拋光墊的研究和生產(chǎn)只是公司進(jìn)入該行業(yè)的一個(gè)切入口，今后公司有望布局其它的半導(dǎo)體材料和更多細(xì)分領(lǐng)域的IC設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。
公司擁有國(guó)內(nèi)打印復(fù)印耗材領(lǐng)域最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都將保持較高的利潤(rùn)增長(zhǎng)率。公司以兼容彩色化學(xué)碳粉為核心，先后布局了打印復(fù)印耗材領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈上的彩粉、有機(jī)顏料、硒鼓、載體、顯影輥和硒鼓芯片。為了滿足更多機(jī)型對(duì)彩粉的需要，公司于2015年年底完成了彩粉二期500噸產(chǎn)能的建設(shè)，而對(duì)佛來斯通的收購(gòu)，一 方面擴(kuò)大了公司彩粉的產(chǎn)能，另一方面還讓公司成為了國(guó)內(nèi)唯一的彩粉供應(yīng)商。載體項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司從打印粉進(jìn)入了快印粉領(lǐng)域，產(chǎn)品的毛利率進(jìn)一步提升。目前在打印復(fù)印耗材領(lǐng)域，公司的兼容彩色化學(xué)碳粉是國(guó)內(nèi)唯一(全球最大)，硒鼓產(chǎn)能國(guó)內(nèi)最大(全球第二)，打印耗材芯片國(guó)內(nèi)第二大，公司擁有了該領(lǐng)域最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。公司最核心的彩粉產(chǎn)品，將持續(xù)受益于化學(xué)粉對(duì)物理粉的替代和彩色粉對(duì)黑白粉的替代，而公司整個(gè)打印復(fù)印耗材產(chǎn)業(yè)鏈未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)也將持續(xù)保持較高的利潤(rùn)增長(zhǎng)率。
圖文快印行業(yè)具備千億市場(chǎng)規(guī)模，有痛點(diǎn)也有機(jī)遇，對(duì)圖文快印和云打印領(lǐng)域的理解和布局有望帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我國(guó)印刷行業(yè)是有著萬億規(guī)模的傳統(tǒng)行業(yè)，其中的數(shù)碼圖文快印行業(yè)具備千億規(guī)模。借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)數(shù)碼圖文快印規(guī)模占印刷行業(yè)總規(guī)模的比例，我國(guó)圖文快印行業(yè)還有很大發(fā)展空間。但國(guó)內(nèi)圖文快印行業(yè)集中度較低、區(qū)域運(yùn)營(yíng)分散、生產(chǎn)成本較高、低質(zhì)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)較嚴(yán)重，所以國(guó)內(nèi)圖文快印行業(yè)的整合勢(shì)在必行，具備規(guī)模化運(yùn)營(yíng)、有較高品牌影響力的龍頭會(huì)脫穎而出。公司參股的世紀(jì)開元是國(guó)內(nèi)線上最大、成長(zhǎng)最快的個(gè)人影像服務(wù)商，公司與世紀(jì)開元合作，會(huì)幫助世紀(jì)開元的用戶數(shù)和營(yíng)業(yè)收入得到更大提升。公司還會(huì)在全國(guó)其他主要區(qū)域布局類似世紀(jì)開元的"中心工廠"，未來公司"互聯(lián)網(wǎng)+中心工廠+窗口店" 的國(guó)內(nèi)全新圖文快印商業(yè)模式將給公司帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
維持"買入"評(píng)級(jí)。公司在精細(xì)化學(xué)品和新材料領(lǐng)域，是難得的能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代的國(guó)內(nèi)企業(yè)。公司利用資本市場(chǎng)，通過自主創(chuàng)新或者整合并購(gòu)，能夠不斷獲取技術(shù)含量高的產(chǎn)品或者優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年能夠?qū)崿F(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為2.67 億、4.07 億和5.38 億，EPS 分別為0.547 元、0.835 元和1.104 元，對(duì)應(yīng)最近的收盤價(jià)23.86 元，PE 分別為44X、29X 和22X。繼續(xù)給予"買入"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。CMP 拋光墊工業(yè)化大量達(dá)產(chǎn)及下游推廣的時(shí)間較長(zhǎng)，彩粉及硒鼓的銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期，數(shù)碼圖文快印和云打印項(xiàng)目短時(shí)間內(nèi)難以供應(yīng)大量利潤(rùn)。
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