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    從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，生物制藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較好，中藥和地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)，主營(yíng)毛利率略有提升。公司生物制藥包括生長(zhǎng)激素、促卵泡激素、疫苗，共計(jì)實(shí)現(xiàn)收入7.6 億，同比增長(zhǎng)25.28%，毛利率高達(dá)89.75%（+1.3%）。中成藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.74 億，同比增長(zhǎng)8.35%，毛利率78.92%（+1.54%），房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.29 億，同比增長(zhǎng)12.46%，毛利率53.98%（-0.35%）；服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.13 億，同比增長(zhǎng)13.05%，毛利率71.26%（+25.01%）。
    研發(fā)投入增加，費(fèi)用率略有上升：公司上半年研發(fā)投入1.17 億，同比增長(zhǎng)38.03%，管理費(fèi)用率16.22%，同比增長(zhǎng)0.76 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率31.82%，同比下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)，公司上半年完成配股融資，極大的改善公司財(cái)務(wù)狀況，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.6%，下降0.11 個(gè)百分點(diǎn)，整體期間費(fèi)用率47.44%，同比增長(zhǎng)0.4 個(gè)百分點(diǎn)，略有上升。
    子公司金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素為公司未來(lái)主要高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。2016 年上半年金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.27 億，同比增長(zhǎng)30.42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22 億，同比增長(zhǎng)22.5%。收入增速高于利潤(rùn)增速，主要由于長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素上市后IV 期臨床及新適應(yīng)癥臨床實(shí)驗(yàn)等相關(guān)工作研發(fā)投入較大，且公司搭建銷售隊(duì)伍對(duì)此產(chǎn)品做深度和廣度的拓展造成銷售費(fèi)用花費(fèi)較多。目前公司生長(zhǎng)激素粉針、水針、長(zhǎng)效高中低端梯隊(duì)完善，2015 年公司生長(zhǎng)激素占整體生長(zhǎng)激素65%的市場(chǎng)份額，粉針劑主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為安科生物（19%）和聯(lián)合賽爾（13%）；水針劑為獨(dú)家品種，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期難以獲批的情況下未來(lái)有望保持優(yōu)勢(shì)地位，目前是公司生長(zhǎng)激素收入90%來(lái)自于水針劑。新獲批的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素為全球首家，于2014 年8 月上市，2015 年就實(shí)現(xiàn)銷售收入約8000 萬(wàn)，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素是公司重點(diǎn)培育的新增長(zhǎng)點(diǎn)，目前公司正在建立專門推廣隊(duì)伍，下沉渠道，通過布局兒童醫(yī)院收購(gòu)兒科門診探索獨(dú)立渠道以促進(jìn)公司生長(zhǎng)激素的銷售，預(yù)計(jì)長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素今年銷售有望翻番。
    用于輔助生殖的重組促卵泡激素將受益于全面二胎放開，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)第二驅(qū)動(dòng)力。促卵泡激素主要用于促進(jìn)卵泡成熟促發(fā)排卵，用于輔助生殖領(lǐng)域。2015 年市場(chǎng)規(guī)模約25 億，年均復(fù)合增速約20%，目前市場(chǎng)上主要有天然提取的尿源性促卵泡激素和重組促卵泡激素，2015 年樣本醫(yī)院尿源和重組市場(chǎng)份額分別為34%和66%，尿源性促卵泡激素市場(chǎng)以麗珠集團(tuán)產(chǎn)品為主，而重組產(chǎn)品則被外資品牌（默克雪蘭諾、默沙東）占據(jù)。公司的重組促卵泡激素2015 年獲批上市，相比國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品，具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，目前已經(jīng)完成天津、上海、廣東等地的招標(biāo)工作，也將成為未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二驅(qū)動(dòng)力。
    疫苗業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)受山東疫苗事件影響增長(zhǎng)一般，出口外銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期。子公司百克生物為公司的疫苗生產(chǎn)銷售平臺(tái)，水痘和狂犬疫苗為兩大主要品種。2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.32 億元，同比增長(zhǎng)5.75%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3910.99 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.17%。受山東疫苗事件影響，國(guó)內(nèi)二類苗接種率大幅度下降，公司通過調(diào)整疫苗產(chǎn)量和銷售策略，實(shí)現(xiàn)了疫苗業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，略超預(yù)期，增長(zhǎng)主要源于邁豐減虧和水痘疫苗出口量同比增長(zhǎng)516%。
    首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為4.60、5.89、7.46 億元，同比增長(zhǎng)19.6%、28.2%、26.6%，總股本1.7 億，EPS：2.69、3.45、4.37，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE：39、30、24 倍，公司創(chuàng)新能力極強(qiáng)，產(chǎn)品質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)格局具有極大優(yōu)勢(shì)，看好公司長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素和重組促卵泡激素市場(chǎng)培育過后的放量空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素IV 期臨床、長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素和促卵泡激素市場(chǎng)推廣不及預(yù)期