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受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，全國服裝類商品零售額同比下降3.3%。公司服裝主業(yè)定位于中高端品牌，消費(fèi)低迷導(dǎo)致營收下滑17%，毛利率為55.92%，下降了3.56pp。面對激烈的市場壓力，公司關(guān)閉了部分虧損和低績效店鋪，銷售終端減少29 家至457 家。從盈利能力來看，綜合毛利率為56.09%（-3.43pp），期間費(fèi)率為56.21%（-4.55pp），凈利率為8.12%（+0.52pp）。凈利率水平提高主要是因?yàn)閰⒐勺庸綥P 在2016H1 為公司貢獻(xiàn)了約3200 萬元的投資收益。從未來發(fā)展趨勢來看，服裝主業(yè)有望逐步走出困境，一方面公司通過并購擴(kuò)大產(chǎn)品線，形成了女裝+嬰童的時(shí)尚品牌產(chǎn)業(yè)化平臺；另一方面深挖潛力，提高設(shè)計(jì)研發(fā)能力并優(yōu)化營銷渠道，逐步改善盈利能力。
    戰(zhàn)略布局醫(yī)美，存在持續(xù)并購預(yù)期。2014 年我國醫(yī)美市場規(guī)模達(dá)到5530 億，增速接近20%，正迎來爆發(fā)式增長，預(yù)計(jì)未來復(fù)合增速不低于15%，2019 年有望突破萬億元。2015 年公司通過外延并購進(jìn)軍醫(yī)美服務(wù)行業(yè)。公司在4 月份戰(zhàn)略投資韓國醫(yī)美知名企業(yè)夢想集團(tuán)，通過技術(shù)輸出和境外高端醫(yī)療打造醫(yī)美品牌。6 月份擬出資3.27 億元控股米蘭柏羽和晶膚醫(yī)美兩大知名品牌，獲得6家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，正式啟動(dòng)了對國內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的整合擴(kuò)張步伐，2016-2018 年凈利潤承諾分別不低于2500 萬、3000 萬、3600 萬。米蘭柏羽是醫(yī)美行業(yè)的五星級高端綜合性美容醫(yī)院，參照全球最高標(biāo)準(zhǔn)為客戶提供全方面的高質(zhì)量醫(yī)療美容解決方案。晶膚醫(yī)美是微整形連鎖診所，目前已覆蓋了成都、西安、長沙、重慶等地，通過高性價(jià)比可復(fù)制性服務(wù)迅速實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。在此基礎(chǔ)上，公司計(jì)劃通過非公開發(fā)行募集資金在未來2 年內(nèi)新建3 家綜合性醫(yī)美醫(yī)院和30 家醫(yī)美診所，進(jìn)一步擴(kuò)大醫(yī)美戰(zhàn)略布局，未來仍然存在強(qiáng)烈的外延并購預(yù)期。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.31 元、0.37 元、0.44元，對應(yīng)PE 分別為69 倍、58 倍、49 倍。考慮到公司是A 股醫(yī)美稀缺標(biāo)的且存在強(qiáng)烈外延并購預(yù)期，首次覆蓋，給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：非公開發(fā)行進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)美機(jī)構(gòu)收購進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。