>> 廣發(fā)證券-麗江旅游（002033）大索道盈利增長顯著，外延擴張穩(wěn)步推進-160816
| 上傳日期： |
2016/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
安鵬，沈濤 |
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盈利能力方面，公司上半年實現(xiàn)毛利率和凈利率分別為77.4%和38.3%，同比分別提升0.8 個百分點和下滑1.5 個百分點。其中毛利率提升主要由于索道業(yè)務(wù)收入占比的增加和毛利率的上升，而凈利率下滑主要由于期間費用率同比增長1.6 個百分點至28.7%。
分業(yè)務(wù)：索道業(yè)務(wù)收入快速增長18.5%，印象演出大幅下滑60.9%分業(yè)務(wù)來看，上半年公司索道運輸、酒店經(jīng)營、印象演出業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.10 億元、0.82 億元和0.43 億元，占比分別為58.3%、22. 7%和11.8%。
其中索道和酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)增長較快，收入增速分別為18.5%和85.9%，而印象演出受其他演藝節(jié)目的競爭沖擊，收入降低60.9%。從盈利來看，公司索道、印象麗江和酒店業(yè)務(wù)凈利潤分別為1.85 億元、0.37 億元和-0.20 億元，比重分別為134%、27%和-15%，而從權(quán)益凈利潤來看，玉龍雪山索道、云杉坪及牦牛坪索道、印象麗江、酒店業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)分別貢獻1.57 億元、0.09 億元、0.19 億元、-0.18 億元和-0.51 億元。
客流：玉龍雪山索道客流大幅增長29.2%，印象演出客流下降24.9%索道運輸：上半年公司三條索道共接待游客180.62 萬人次,同比增長9.97%。
（1）玉龍雪山索道：接待121.39 萬人次，同比增長29.20%，增速較去年同期56.54%有所回落；（2）云杉坪索道接待55.93 萬人次，同比下降14.87%，降幅較去年同期-17.18%略有收窄；（3）牦牛坪索道接待游客3.3 萬人次，同比下降28.18%，降幅擴大。15 年以來云杉坪索道和牦牛坪索道客流量持續(xù)下滑，主要受玉龍雪山索道客流量高增長產(chǎn)生的分流影響。
印象麗江：上半年印象麗江共計演出371 場，同比減少了71 場演出，場次縮減加大；上半年接待游客75.66 萬人次，同比下降24.85%，較去年上半年-10.66%降幅擴大。業(yè)績下滑主要由于演藝市場競爭加劇，包括宋城麗江千古情帶來的沖擊，以及旅行社之間業(yè)務(wù)競爭激烈。
未來看點：大香格里拉旅游區(qū)穩(wěn)步推進、交通改善值得期待香格里拉月光城：總投資6.24 億元打造五星級酒店+藏文化體驗區(qū)。目前項目建設(shè)進度低于預(yù)期，截止中報期末，藏文化體驗區(qū)、部分商業(yè)街建筑物基本架構(gòu)已經(jīng)建成。商業(yè)綜合體預(yù)計16 年底完成建設(shè)，酒店部分預(yù)期17年底建設(shè)完工，18 年后投入運營。未來月光城項目建成后將帶貢獻可觀業(yè)績增厚，預(yù)期年均收入1.82 億元，凈利潤4286 萬元。
奔子欄酒店：公司奔子欄的酒店項目投資4654 萬元，已于1 月正式開業(yè)，委托麗世集團進行管理。由于酒店仍處于市場推廣期，上半年奔子欄酒店虧損約211.92 萬元，未來加大推廣，改變定價機制業(yè)績有望好轉(zhuǎn)。
滬沽湖項目：公司還未拿到項目用地，項目尚未正式進入具體實施階段。
隨著瀘沽湖機場通航，二級路的改造即將完成，預(yù)計瀘沽湖客流量將高速增長，瀘沽湖作為公司的中長期投資計劃帶來長期增長預(yù)期。
交通改善：麗攀高速建成后成都到麗江只需8 小時，川渝客源有望拉動客流增長，此外還有建設(shè)中的麗香鐵路和麗香高速，未來客流持續(xù)增長可期，戰(zhàn)略布局大香格里拉，對外擴張有望提速，維持“謹慎增持”評級公司擁有絕對資源優(yōu)勢，未來玉龍雪山景區(qū)盈利有望穩(wěn)步提升，索道業(yè)務(wù)有望保持快速增長，而大香格里拉的生態(tài)圈也將逐步布局，瀘沽湖項目和交通改善預(yù)期帶來長期業(yè)績看點，加上公司現(xiàn)金充沛（截至16 年中在手現(xiàn)金約13.95 億元），預(yù)計資本運作力度將逐步加大。預(yù)計公司16-18 年EPS分別為0.51 元、0.57 元、0.64 元，其中16 年P(guān)E 為26.5 倍，估值優(yōu)勢明顯，維持“謹慎增持”評級。
風(fēng)險提示 ：索道客流量低于預(yù)期、新項目進度低于預(yù)期等風(fēng)險。
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