>> 中泰證券-東方能源（000958）公司點(diǎn)評(píng)：熱電業(yè)務(wù)承壓，注入承諾履約臨近-160816
| 上傳日期： |
2016/8/17 |
大小： |
384KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，沈成 |
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電價(jià)下調(diào)及利用小時(shí)數(shù)降低拖累熱電表現(xiàn)，毛利率下降4 個(gè)百分點(diǎn)：從子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來看：1）良村熱電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.79 億元，同比下降17.82%，凈利潤(rùn)2.43 億元，同比下降24.91%；石家莊供熱實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.56 億元，同比下降13.84%，凈利潤(rùn)0.22 億元，同比下降9.20%。下降主要是由于上半年電價(jià)價(jià)格下調(diào)了4.17 分/度、2 季度開始供熱價(jià)格下調(diào)了5.2 元/GJ，同時(shí)火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)同比下降。熱電合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.35 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.03 億元，是公司主要的收入和利潤(rùn)來源。2）公司的新能源子公司滄州公司（50MW 光伏）分別實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)0.44 億元、1959 萬元，同比增長(zhǎng)7.47%和28.04%，對(duì)應(yīng)發(fā)電小時(shí)為677 小時(shí)。易縣公司（20MW 光伏）實(shí)現(xiàn)收入、凈利0.44 億元、391 萬元，同比分別下降18.49%、49.64%，對(duì)應(yīng)發(fā)電小時(shí)數(shù)為704 小時(shí)，業(yè)績(jī)下降原因主要是省補(bǔ)電價(jià)0.3 元/度2015年底到期，。盈利能力方面，雖然公司入爐綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比下降了19.33%，及單位煤耗有所降低，但受電、熱價(jià)格下調(diào)及利用小時(shí)數(shù)減少影響，電、熱毛利率分別下降了4.21、4.32 個(gè)百分點(diǎn)至38.22%、17.43%。綜合毛利率為31.51%，下降了3.99 個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來看，受熱電利用小時(shí)數(shù)季度性影響，2 季度綜合毛利率、凈利率分別較1 季度下降了4.71、7.87 個(gè)百分點(diǎn)至28.65%、15.16%。
出資2 億設(shè)立售電公司，積極參與售電市場(chǎng)分享電改紅利：公司投資2.01 億元設(shè)立全資子公司河北亮能售電有限公司。積極參與售電側(cè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，有利于發(fā)揮公司熱電聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，抓住電力體制改革的機(jī)遇，加快智慧能源發(fā)展，延伸和拓展公司的電力業(yè)務(wù)，提升公司在區(qū)域電力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，分享電力體制改革紅利。
清潔能源產(chǎn)業(yè)自主開拓步伐加快，2016-2017 年將迎來新項(xiàng)目的投產(chǎn)高峰：公司立足于做大做強(qiáng)做優(yōu)上市公司，進(jìn)一步加快在山西、內(nèi)蒙古等周邊省市開發(fā)新能源的步伐：1）風(fēng)電方面，山西和順、山西靈丘及內(nèi)蒙武川項(xiàng)目快速推進(jìn)，同時(shí)積極尋找風(fēng)電合作并購(gòu)機(jī)會(huì)，繼續(xù)拓寬發(fā)展空間；2）光伏方面省內(nèi)黃驊、承德等六個(gè)項(xiàng)目將于2016 年年中投產(chǎn)，靈壽光伏、石家莊中車分布式光伏項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)開工，省外平定、山陰光伏項(xiàng)目力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)開工。目前已達(dá)成380MW 光伏電站與600MW 風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目的協(xié)議，預(yù)計(jì)2016-2017 年將迎來新項(xiàng)目的投產(chǎn)高峰。
有望成為國(guó)電投新能源資產(chǎn)證券化的平臺(tái)，注入承諾履約臨近：截至2015 年底，國(guó)電投集團(tuán)累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到107.40GW，清潔能源比重達(dá)40.06%，而資產(chǎn)證券化率在五大發(fā)電集團(tuán)中最低，未來提升空間較大。集團(tuán)公司整合打造專門的新能源運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，可以進(jìn)行專業(yè)化管理、減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、拓展融資渠道，我們判斷公司將是國(guó)電投集團(tuán)新能源資產(chǎn)證券化的最佳平臺(tái)。截至2015 年底，國(guó)電投河北公司有光伏項(xiàng)目1.34GW，其中413.7MW 已并網(wǎng)，927MW 項(xiàng)目在建或擬建；擁有風(fēng)電項(xiàng)目1.15GW，其中148.5MW 已并網(wǎng)，1GW 在建或擬建。將為國(guó)電投集團(tuán)提升資產(chǎn)證券化率提供了良好的標(biāo)的資產(chǎn)，也為公司快速做大做強(qiáng)做優(yōu)清潔能源平臺(tái)提供了基礎(chǔ)保障。此外，國(guó)電投集團(tuán)資產(chǎn)注入的價(jià)格（一級(jí)市場(chǎng)價(jià)值）相對(duì)較低，二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)增值空間較大。2013 年集團(tuán)公司曾承諾三年內(nèi)將河北分公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，2017年1 月承諾到期，預(yù)期資產(chǎn)注入實(shí)施將臨近。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.72 元、0.91 元、1.08 元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為-10.45%、25.43%、19.45%。公司2016-2017 年將迎來新能源項(xiàng)目投產(chǎn)高峰，國(guó)電投集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈，考慮到公司“大集團(tuán)小公司”的高成長(zhǎng)性，兼有國(guó)企改革、京津冀、冬奧會(huì)、核電等多重主題，給予公司2017 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)23 元，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：集團(tuán)資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期；新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；項(xiàng)目盈利不達(dá)預(yù)期；融資不達(dá)預(yù)期。
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