>> 高華證券-網(wǎng)宿科技(300017)香港路演活動反饋：歷時3.5天，20多個會議，30多個客戶-160815
| 上傳日期： |
2016/8/17 |
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| 180KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
侯雪婷 |
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分析
損益表 – (1) 內(nèi)容提供商的帶寬成本：我們分析了優(yōu)酷、樂視、騰訊、百度帶寬成本占收入的比例；2015 年的區(qū)間為6%至21%，其中優(yōu)酷最高；(2) 折舊：網(wǎng)宿科技的服務(wù)器按五年折舊，而Akamai 按四年折舊。2015 年網(wǎng)宿的平均折舊年限為七年，Akamai 為四年。我們認為差異的原因在于Akamai 資產(chǎn)中軟件占比較高（33%），而軟件的折舊周期較短。
資產(chǎn)負債表 – 在我們看來，網(wǎng)宿的資產(chǎn)負債狀況非常穩(wěn)健，截至2016 年二季度現(xiàn)金余額為人民幣32 億元，沒有負債。應(yīng)付賬款天數(shù)和應(yīng)收賬款天數(shù)均為79 天，或2-3 個月。
現(xiàn)金流量表 – 2011 年以來網(wǎng)宿的自由現(xiàn)金流為正，2011-2015 年年均復(fù)合增長127%。我們預(yù)計2016-2018 年自由現(xiàn)金流將年均復(fù)合增長155%。
QFII 股權(quán) – 截至2016 年二季度，網(wǎng)宿是QFII 持股最高的20 只A 股之一。QFII 投資者持有網(wǎng)宿總股本的1.6%，相當(dāng)于人民幣9.39 億元（基于8 月12 日收盤價）。
5G：是敵是友？– 我們認為CDN 是支撐5G 實現(xiàn)提速100 倍、延遲下降到五十分之一的主要網(wǎng)絡(luò)層。在5G 時代，我們認為內(nèi)容將從SD-HD-4K-8K-AR/VR 發(fā)展為更大程度的帶寬消費。 智能CDN 高效存儲并向終端用戶分派內(nèi)容至關(guān)重要。在我們看來，5G 應(yīng)會和4G 一樣提振CDN 需求。
潛在影響
我們重申強力買入該股，12 個月目標(biāo)價格仍為人民幣92 元（基于20 倍的市盈率乘以2020 年預(yù)期每股盈利，然后以9%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016 年）。風(fēng)險：價格下跌、云服務(wù)提供商和電信運營商的CDN 帶來競爭。
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