>> 申萬宏源-正海磁材(300224)業(yè)績低于預(yù)期,下調(diào)盈利預(yù)測,維持買入評級-160816
| 上傳日期： |
2016/8/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐若旭 |
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此報告為加密報告 |
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公司二季度單季實現(xiàn)凈利潤4159 萬，單季度同比下滑41.32%。
新能源汽車電機量增價跌。報告期內(nèi)公司收入端增長主要得益于新能源汽車電機驅(qū)動系統(tǒng)快速放量，在產(chǎn)品售價明顯下降（預(yù)計同比超10%，主因行業(yè)競爭激烈所致）以及公司自身更多切入加工制造環(huán)節(jié)導(dǎo)致其毛利率較去年同期降低13.12 個百分點至23.09%的背景下，新能源電機領(lǐng)域收入增速依舊實現(xiàn)同比增長126.91%至2.93 億元，行業(yè)需求旺盛可見一般（但整車廠商的強勢地位還是令電機價格出現(xiàn)下滑），根據(jù)信息披露，上海大郡2016 年上半年共銷售新能源汽車電機驅(qū)動系統(tǒng)14,057 套，同比增長143.57%；綜合來說，由于盈利能力大幅下降，上半年上海大郡實現(xiàn)凈利1892 萬元，遠低于市場預(yù)期。
鋁鐵硼行業(yè)競爭激烈毛利率下滑。鋁鐵硼業(yè)務(wù)領(lǐng)域，盡管產(chǎn)量同比增長超過10%，但受下游變頻空調(diào)、風電、電梯等行業(yè)競爭加劇，公司產(chǎn)品售價較去年同期出現(xiàn)下降，導(dǎo)致公司高性能鋁鐵硼永磁材料營業(yè)收入較去年同期下降11.76%，毛利率同比下滑6.12 個百分點至21.73%。我們預(yù)計行業(yè)競爭格局和原材料價格低迷的狀態(tài)下半年仍將持續(xù)。
繼續(xù)深耕新能源汽車領(lǐng)域，等待三年期定增批文。在傳統(tǒng)鋁鐵硼行業(yè)暫時難有重大變化的情況下，公司將未來發(fā)展的主要方向鎖定在新能源汽車領(lǐng)域。公司目前研發(fā)的多個新能源汽車項目正逐步進入試產(chǎn)或量產(chǎn)階段，比如增程式客車系統(tǒng)（第二代APU 系統(tǒng)集成）處于客戶裝車驗證過程；整車驅(qū)動集成動力系統(tǒng)控制器（BMS）進入小批量生產(chǎn)狀態(tài)；PHEV 驅(qū)動系統(tǒng)亦實現(xiàn)小批量生產(chǎn)等等。公司同時打算定增8032 萬股，3 年期鎖價14.94 元/股，募集12 億元進一步投向新能源汽車運營領(lǐng)域。目前公司股價20 個交易日均價的70%為14.89 元/股，略低于3 年期定增鎖定價格。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級！考慮到主業(yè)的穩(wěn)定與新能源汽車電機量增價跌的格局還將延續(xù)，我們下調(diào)公司2016-2018 年EPS 至0.34/0.62/0.84 元（原先2016-2017 年為0.52/0.74 元），目前股價對應(yīng)2016 年動態(tài)PE 為63X，但考慮未來公司新的新能源汽車項目投產(chǎn)和潛在的外延并購預(yù)期，依舊維持公司買入評級！風險提示：（1）鋁鐵硼主業(yè)進一步低迷拖累業(yè)績；（2）定增過會遭證監(jiān)會否決
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