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凈利潤(rùn)表觀增幅主要受到研發(fā)投入大幅增加64.80%的影響。公司共投入1.35 億元用于研發(fā)，在重組蛋白藥物、單克隆抗體、基因治療藥物、以及醫(yī)療器械等領(lǐng)域積極布局。目前，KGFⅡ期臨床即將結(jié)束；PTHⅢ期臨床已完成，正準(zhǔn)備申報(bào)生產(chǎn), 其它在研項(xiàng)目也都進(jìn)展順利。
    “高質(zhì)量仿制藥”的代表，政策受益明顯。公司主打產(chǎn)品“泰嘉”（氯吡格雷）已通過(guò)歐盟認(rèn)證，是國(guó)內(nèi)“高質(zhì)量仿制藥”的代表。目前，國(guó)家政策傾向于“提升藥品質(zhì)量、重視性價(jià)比”，一致性評(píng)價(jià)、市場(chǎng)準(zhǔn)入（招標(biāo)/采購(gòu)）等政策都會(huì)利于“高質(zhì)量仿制藥”。我們認(rèn)為，對(duì)于氯吡格雷未來(lái)情況和競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷將可能大幅轉(zhuǎn)向，呈現(xiàn)長(zhǎng)期的雙寡頭壟斷格局，“泰嘉”的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)將繼續(xù)保持較高增速。
    醫(yī)保目錄調(diào)整可能促進(jìn)二線品種銷售，單產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)漸消除。2016 年新版指南中，比伐蘆定成為PCI 術(shù)中抗凝首選藥，臨床地位超越肝素；阿利沙坦酯是1.1 類新藥，效果和安全性都有一定優(yōu)勢(shì)；二者都有可能被調(diào)整進(jìn)入新版醫(yī)保目錄，帶來(lái)銷售放量。隨著二線品種的成長(zhǎng)，市場(chǎng)原先擔(dān)心的單產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)將漸漸被消除。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    公司受益于政策變化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確，并且平臺(tái)價(jià)值顯著，在研品種較為豐富。我們預(yù)測(cè)公司16-18 年EPS 為1.42、1.66、1.96 元。參考可比公司給予16 年30 倍PE，目標(biāo)價(jià)42.60 元，維持 “買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    在研品種較多，存在某些品種研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的可能性。
    “泰嘉”是主打產(chǎn)品，存在其他廠家獲批，加劇競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)，但我們分析認(rèn)為可能性不大。