>> 銀河證券-華孚色紡(002042)用棉成本鎖定得當，棉花貿易放量+毛利率提升+政府補貼增加促進業(yè)績高增長-160822
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬莉 |
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2．我們的觀點
（一）棉花貿易業(yè)務放量促進收入增長，紗線主業(yè)用棉成本鎖定得當疊加產品結構優(yōu)化毛利率提升公司物料業(yè)務收入達10.5 億元，同比大幅增長63.65%，由于15 年下半年至今新增產能投放有限紗線主業(yè)收入增長僅增長0.45%，達31.38 億元。由于本年度用棉成本鎖定較好，公司在二季度的棉花價格暴漲過程中成本同比還有所下降，毛利率未受到負面影響。受益于產品結構調整（高檔產品比重提高 10%，新產品比重提高 3%），紗線主業(yè)毛利率同比上升1.64pp，達到13.97%。
（二）通過精準研判，公司已低價備足全年用棉，預計還將持續(xù)催化下半年業(yè)績
公司目前庫存結構為原材料8.14 億+在產品0.95 億元+半成品3.07 億元+庫存商品10.98 億元，疊加通過期貨合約鎖定的棉花，結合前期調研，我們預計公司棉花庫存總量應在十幾萬噸，大致成本約在12,500 元/噸左右。目前棉花現(xiàn)貨市場價格折3128 級標準價格仍在14,500 元/噸。我們看好公司下半年的業(yè)績仍將持續(xù)受益于前期鎖定的低價棉花。
（三）新疆前瞻性布局進入收獲期，補貼持續(xù)增長公司是最早在新疆進行持續(xù)產能布局的紡企之一，我們認為其看中的除了新疆當?shù)氐膬?yōu)質棉花資源優(yōu)勢外，新疆對于整個紡織產業(yè)轉型升級的政策支持也是重要考量因素。近年來公司前瞻性布局在逐年增長的政府補貼上得到充分體現(xiàn)，2015 年中央及新疆相繼出臺了扶持紡織服裝產業(yè)十項長期優(yōu)惠政策，2016 年一季度又補充了 8 項優(yōu)惠政策。16 年上半年公司總共獲得1.87 億元補貼收入，同比增加了4,000 萬元。
（四）傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健增長背景下，新業(yè)務布局本年度四季度啟航
隨著新疆與越南產能的投產，公司產能擴張將驅動收入增長維持穩(wěn)健增長態(tài)勢，產能布局也將進一步優(yōu)化。預計越南28 萬錠產能17 年年底將達產、新疆的遠期目標是新增88 萬錠產能，年底預計有6 萬錠投產，17 年3 月份預計還將有15 萬錠投產。
經過多年發(fā)展，公司已成為全球色紡產業(yè)的領導品牌，順應個性化、多樣化的服裝消費潮流，實現(xiàn)了大規(guī)模定制的“小快模式”，并致力打造“全球紡織服裝產業(yè)時尚運營商”。天孚棉花供應鏈公司的成立旨在借助對棉花資源加工、倉儲、物流、交易等多維度布局，實現(xiàn)公司棉花運營商的戰(zhàn)略角色升級。服人網絡科技公司核心團隊已組建完畢，戰(zhàn)略目標是以電商為切入點，匯集訂單打通產業(yè)鏈上下游，搭建柔性供應鏈平臺，解決行業(yè)痛點。兩項業(yè)務均將在16 年四季度對公司營收產生實際貢獻。
3．投資建議
我們認為棉價強勢背景下，成本已鎖定（原材料庫存大）、行業(yè)格局較好、產業(yè)鏈短的公司能將棉價上漲兌現(xiàn)到業(yè)績彈性上。華孚色紡符合所有特征，預計今年Q3 乃至全年業(yè)績仍將持續(xù)取得超預期增長。公司目前市值90 億元，對應16 年市盈率不足20 倍。天孚棉花供應鏈業(yè)務與服人科技柔性供應鏈平臺項目均將在四季度產生營收，有望對估值形成催化。此外，公司12.62 元/股底價的定增仍在審核中，疊加兩期總規(guī)模合計4 億元的員工持股計劃提供充足股價安全邊際（一期10 倍杠桿，購買均價11.47元；二期4 倍杠桿，購買均價8.87 元；華孚現(xiàn)價10.89 元）。繼續(xù)堅定“推薦”。
4．風險提示
棉價出現(xiàn)波動；下游需求不及預期
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