>> 安信證券-紅相電力（300427）業(yè)績穩(wěn)定增長，計(jì)劃切入軌交電氣設(shè)備與稀缺軍工信息化領(lǐng)域-160826
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2016/8/26 |
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作者： |
黃守宏 |
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分業(yè)務(wù)方面，電力設(shè)備檢測/監(jiān)測產(chǎn)品、電測產(chǎn)品、配網(wǎng)自動(dòng)化分別實(shí)現(xiàn)收入6817.41/6682.85/1545.53 萬元，同比變動(dòng)-18.90/273.90%（配網(wǎng)自動(dòng)化不適用），毛利率分別為37.55/44.99/66.31%，同比變動(dòng)2.9/3.97 個(gè)pct（配網(wǎng)自動(dòng)化不適用），配網(wǎng)自動(dòng)化產(chǎn)品的增長主要系浙江涵普電力并表所致。2016 年上半年，公司訂單1.37 億元，較去年同期增加16.36%，訂單收入望在下半年陸續(xù)確認(rèn)，提升全年收入水平。
公司2016 上半年銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用為2493.61/2546.4/-6.67 萬元，比上年同期變動(dòng)66.49/81.01/76.86%，相應(yīng)費(fèi)率同比變動(dòng)1.78/3/0.24 個(gè)pct，各項(xiàng)費(fèi)率的明顯增加主要系涵普電力并表所致，此外研發(fā)費(fèi)用公司的投入持續(xù)增加。
■外延積極，切入軍工通信領(lǐng)域，拓展軌交電氣設(shè)備業(yè)務(wù)：公司公告擬收購合肥星波通信90%股權(quán)及銀川臥龍100%股權(quán)的框架協(xié)議，切入資源稀缺的軍工信息化及軌交領(lǐng)域，方案要點(diǎn)如下：
星波通信：星波通信90%股權(quán)預(yù)估值為6.966億，前臵條件為星波通信股東承諾2016年經(jīng)營業(yè)績不低于3000萬元，若低于3000萬元，紅相電力有權(quán)單方面終止本次收購。
2017年~2019年星波通信備考凈利潤4300/5160/6192萬元，復(fù)合增長率為20%。若2017年~2019年累計(jì)實(shí)際凈利潤超過累計(jì)承諾凈利潤，紅相電力以2019年實(shí)際扣非后凈利潤×18倍市盈率×10%估值現(xiàn)金方式收購星波通信剩余10%股份，若不能完成則有權(quán)選擇不收購。紅相電力向星波通信股東（除激勵(lì)載體有限合伙企業(yè)外）支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)占比為40%，支付股份對(duì)價(jià)占比為60%；紅相電力向有限合伙企業(yè)支付股份對(duì)價(jià)占比為100%，根據(jù)備考利潤完成情況及支付股份分析制定了不低于12個(gè)月的鎖定期，其中激勵(lì)載體鎖定期分批鎖定36/48/60個(gè)月，此外公司還根據(jù)利潤完成情況制定了獎(jiǎng)勵(lì)規(guī)則。
銀川臥龍：銀川臥龍交易價(jià)格暫定10.8 億元，紅相電力與臥龍電氣的支付方式為股份方式支付收購對(duì)價(jià)為交易額的70%，現(xiàn)金方式支付收購對(duì)價(jià)為交易額的30%。紅相電力與席立功、何東武、吳國敏的支付方式為股份方式支付收購對(duì)價(jià)為交易額的60%，現(xiàn)金方式支付收購對(duì)價(jià)為交易額的40%，股份鎖定期為36 個(gè)月。
軍工信息化建設(shè)是“十三五”我國國防投入的重要方向。中央軍委日前頒發(fā)《軍隊(duì)建設(shè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要》，提出到2020 年，軍隊(duì)要如期實(shí)現(xiàn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略第二步目標(biāo)，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展；隨著規(guī)劃綱要的發(fā)布，預(yù)計(jì)未來軍費(fèi)結(jié)構(gòu)中武器裝備的占比，特別是信息化武器裝備的占比，將會(huì)持續(xù)提升，軍工信息化未來相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)都將是我國國防投入的重點(diǎn)，南海爭端及薩德部署緊張的局勢(shì)也將對(duì)軍工信息化提供實(shí)質(zhì)性的支撐。
據(jù)公告，星波通信“四證齊全”，在業(yè)內(nèi)有較高的知名度，專業(yè)從事射頻/微波器件、組件、子系統(tǒng)及其它混合集成電路模塊的研制、生產(chǎn)及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，致力于微波混合集成電路相關(guān)技術(shù)在機(jī)載、艦載、彈載及地面等多種武器平臺(tái)上的應(yīng)用，產(chǎn)品主要為雷達(dá)、導(dǎo)航、電子對(duì)抗和通信系統(tǒng)提供配套。
據(jù)公告，臥龍銀川是國內(nèi)牽引電力變壓器龍頭企業(yè)，國內(nèi)市場占有率約在45-50%，并持有電力工程總承包三級(jí)、承裝（修、試）三級(jí)資質(zhì)，在業(yè)內(nèi)享有非常高的聲譽(yù)，直接受益于行業(yè)景氣度。公司本次交易利于轉(zhuǎn)變單一的電力檢測、監(jiān)測業(yè)務(wù)，向軌交延伸并開展一二次設(shè)備融合業(yè)務(wù)，向更加多元化的電氣設(shè)備廠商發(fā)展。
■緊跟電改步伐，布局售電側(cè)市場：國網(wǎng)新任總經(jīng)理寇偉到位后，國網(wǎng)所轄區(qū)域電改進(jìn)度加速，山西、江蘇、京津冀相繼出臺(tái)新版電改指導(dǎo)文件。抓住電力體制改革機(jī)會(huì)是公司發(fā)展的“四大戰(zhàn)略”方向之一，公司此前公告與廈門火炬集團(tuán)（負(fù)責(zé)火炬開發(fā)區(qū)，估算年用電量45 億kWh 左右）、廈門信息集團(tuán)（負(fù)責(zé)軟件園二、三期，遠(yuǎn)期預(yù)計(jì)用電量10 億kWh 左右）合資成立售電公司，擬通過向發(fā)電企業(yè)購電，支付電網(wǎng)公司過網(wǎng)費(fèi)或直接向電網(wǎng)公司購電的方式，向火炬集團(tuán)與信息集團(tuán)轄區(qū)內(nèi)的用戶供電，未來還會(huì)開展后續(xù)的新能源售電與節(jié)能運(yùn)維增值服務(wù)，積極把握電改后市場。
■十三五期間電網(wǎng)投資穩(wěn)定增長，受益特高壓及配網(wǎng)投資：十三五是我國特高壓和第三輪農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造的高峰期，根據(jù)國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司2016 年工作會(huì)議的數(shù)據(jù)顯示：國家電網(wǎng)2016 年計(jì)劃完成電網(wǎng)投資4390 億元，南方電網(wǎng)計(jì)劃固定資產(chǎn)投資960 億元，電網(wǎng)投資額持續(xù)加碼，直接拉動(dòng)了輸配電設(shè)備市場的發(fā)展，隨著相關(guān)政策的逐步落地，電力、電網(wǎng)領(lǐng)域企業(yè)將迎來重大發(fā)展良機(jī)。公司主營的檢測、監(jiān)測產(chǎn)品、電測標(biāo)準(zhǔn)裝臵、配電智能產(chǎn)品與配網(wǎng)自動(dòng)化終端產(chǎn)品將受益于電網(wǎng)行業(yè)的景氣度；依托澳洲紅相及涵普電力技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積
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