>> 信達(dá)證券-博騰股份（300363）抗丙肝藥物業(yè)績搶眼，毛利率大幅提升-160826
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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作者： |
郭荊璞，李皓 |
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公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.13 億元，同比增長14.16%，主要貢獻(xiàn)來自公司核心業(yè)務(wù)CMO 業(yè)務(wù)，上半年CMO 業(yè)務(wù)板塊銷售收入同比增長約19.70%，其中抗丙肝藥物實現(xiàn)營業(yè)收入2.16 億元，同比大幅增加69.15%，毛利率為51.45%，同比提升19.94 個百分點(diǎn)；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9290.06 萬元，同比增長67.55%，主要原因為上半年核心產(chǎn)能運(yùn)營效率有效提升，產(chǎn)品組合進(jìn)一步優(yōu)化，關(guān)鍵產(chǎn)品工藝升級，供應(yīng)鏈管理水平有效改善，公司與東邦藥業(yè)運(yùn)營整合效應(yīng)漸顯。2016 年上半年，公司毛利率為41.23%，較上年同期提高8.67 個百分點(diǎn)，主要原因包括（1）收購江西東邦藥業(yè)以后，公司通過上下游整合，優(yōu)化產(chǎn)品供應(yīng)鏈，有效降低成本，提升核心產(chǎn)品的盈利能力；（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加多元化，除了三大核心產(chǎn)品，新增了較多處于臨床二三期的產(chǎn)品，附加值也較高；（3）公司核心產(chǎn)能車間110 車間運(yùn)營水平在上半年得到突破性的改善，核心產(chǎn)品毛利率得以提升。
大客戶+戰(zhàn)略價值優(yōu)勢凸顯，持續(xù)拓展下游客戶。公司推行“大客戶+”戰(zhàn)略，在深化強(qiáng)生與吉利德合作關(guān)系的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探索下游業(yè)務(wù)的合作機(jī)會。上半年，輝瑞首次將公司定義為關(guān)鍵合作伙伴，公司已成功進(jìn)入其兩個重要產(chǎn)品供應(yīng)鏈；與此同時，公司繼續(xù)獲得GSK 核心抗艾滋病藥物的重要合作機(jī)會，成功進(jìn)入該抗艾滋藥物的三個治療片段供應(yīng)鏈；與勃林格殷格翰的合作方面取得突破性進(jìn)展，為客戶重磅的抗糖尿病及抗心衰藥物提供關(guān)鍵原料；加強(qiáng)同諾華、羅氏、百時美施貴寶、賽諾菲、默沙東、艾伯維等公司業(yè)務(wù)拜訪，積極探討業(yè)務(wù)合作機(jī)會。
增發(fā)布局生物藥CMO 以及原料藥領(lǐng)域。公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬向不超過5 名特定投資者非公開發(fā)行股票，募集資金總額不超過20.1 億元，其中12.6 億元用于“生物醫(yī)藥CMO 建設(shè)項目”，6.1 億元用于“東邦藥業(yè)阿扎那韋等9 個產(chǎn)品建設(shè)項目”，1.5 億元用于補(bǔ)充流動資金。本次募投項目實施后，公司CMO 業(yè)務(wù)將從化學(xué)藥延伸至技術(shù)門檻更高、盈利能力更強(qiáng)的生物藥領(lǐng)域，并將多客戶產(chǎn)品業(yè)務(wù)從醫(yī)藥中間體向原料藥升級，提升產(chǎn)品附加值，這與公司打造世界創(chuàng)新藥公司優(yōu)選的“一站式”醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)合作伙伴的戰(zhàn)略構(gòu)想相契合。目前，公司已經(jīng)獲得“生物醫(yī)藥CMO 建設(shè)項目”的環(huán)境影響評價文件批準(zhǔn)書，正在積極準(zhǔn)備“東邦藥業(yè)阿扎那韋等9 個產(chǎn)品建設(shè)項目”環(huán)評批復(fù)申請。
發(fā)展戰(zhàn)略清晰，內(nèi)生外延保增長。公司作為國內(nèi)CMO 行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，與全球前20 大制藥公司中的12 家建立了客戶關(guān)系，并成為其中2家的長期戰(zhàn)略合作伙伴。未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰，客戶培育方面，實施“大客戶+”戰(zhàn)略，持續(xù)聚焦已有的大客戶，同時開始著手開拓中小客戶市場，在核心團(tuán)隊、研發(fā)技術(shù)、綜合管理等方面形成了自己的核心競爭優(yōu)勢，同時并購戰(zhàn)略開啟，未來有望繼續(xù)通過并購進(jìn)行化學(xué)藥和生物藥CMO 領(lǐng)域的價值鏈延伸，最終打造為世界創(chuàng)新藥公司優(yōu)選的“一站式”醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)合作伙伴。
盈利預(yù)測與投資評級：暫不考慮增發(fā)事項對公司業(yè)績的影響，我們預(yù)計公司2016-2018 年預(yù)計營業(yè)收入分別為12.53億、14.41 億和16.59 億，同比增長22.69%、15.02%、15.13%，歸屬母公司凈利潤分別為2.06 億、2.68 億和3.24 億，同比增長86.30%、30.44%、20.61%，按照公司最新股本4.25 億股計算，EPS 分別達(dá)到0.48 元、0.63 元和0.76 元，對應(yīng)2016 年08 月25 日收盤價（24.10 元/股）的動態(tài)PE 分別為50 倍、38 倍和32 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：新藥上市進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；下游創(chuàng)新藥專利到期；業(yè)績季度波動性較大。
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