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    雙杰電氣現(xiàn)金增資參股的天津東皋膜對公司2017 年業(yè)績將帶來實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)，同時也是公司未來轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要方向，所以我們基于公司2017 年業(yè)績和行業(yè)40倍估值，給予33 元目標(biāo)價(jià)，及“審慎推薦-A”評級。
    盈利規(guī)模大幅增加，毛利率有所下滑：報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤同比增加49.84%，綜合毛利率為32.45%，與去年同期相比下降3.57 個百分點(diǎn)，主要是由于隨著市場競爭的加劇和產(chǎn)品供給的增加將導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)的相應(yīng)調(diào)整，未來公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。
    銷售費(fèi)用率仍在高位，是公司盈利能力負(fù)擔(dān)：報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用率為9.29%，與去年同期相比下降2.65 個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率為15.69%，與去年同期相比略微下降0.43 個百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率下降主要是由于公司營收擴(kuò)張的同時保持了良好的費(fèi)用控制，同時，由于公司采用參與招投標(biāo)的方式直銷，公司的銷售費(fèi)用率維持在較高水平，與經(jīng)營模式和產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)開拓有關(guān)。
    參股的東皋膜公司在濕法陶瓷技術(shù)具有優(yōu)勢：公司參股的天津東皋膜主營產(chǎn)品為高附加值的濕法陶瓷膜。濕法隔膜由于產(chǎn)品成孔更均勻，強(qiáng)度更高，厚度更薄，能適應(yīng)鋰電行業(yè)更高能量密度、更安全的需求，已成為主流方向。
    國內(nèi)大多公司目前難以解決良品率問題，東皋膜在工藝、裝備設(shè)計(jì)上具有較好的競爭優(yōu)勢。隨著其2 億平米生產(chǎn)線的擴(kuò)產(chǎn)，以及良品率的爬坡，盈利能力有望大幅提高。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級：不考慮公司未來可能的其他外延布局對股本和利潤的影響，我們預(yù)計(jì)公司2016~2018 年EPS 為0.43，0.83，1.10。公司現(xiàn)金增資參股的天津東皋膜對公司2017 年業(yè)績將帶來實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)，同時也是公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要方向，所以我們基于公司2017 年業(yè)績和新能源行業(yè)40 倍估值，給予33 元目標(biāo)價(jià)，維持“審慎推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 經(jīng)濟(jì)下行影響公司主營產(chǎn)品需求；公司轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。