>> 東吳證券-華伍股份（300095）制動(dòng)器領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，內(nèi)生+外延扎實(shí)布局軌交和軍工-160829
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2016/8/29 |
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作者： |
陳顯帆 |
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分產(chǎn)品來(lái)看，工業(yè)制動(dòng)器營(yíng)收1.6億元，同比-3.2%，毛利率36.9%，同比-1.7pct；液壓及電液驅(qū)動(dòng)裝置營(yíng)收2044萬(wàn)元，同比+1.5%，毛利率37.2%，同比+1.2pct；水暖管道零件7447萬(wàn)元，同比+44.5%，毛利率29.3%，同比+1.5pct。我們認(rèn)為，雖然鋼鐵冶金、港口碼頭等國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題比較嚴(yán)重，導(dǎo)致公司常規(guī)制動(dòng)器市場(chǎng)需求疲軟，但是公司在營(yíng)收和毛利率上的表現(xiàn)基本穩(wěn)定，表明公司核心技術(shù)雄厚，品牌效應(yīng)得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可?？傮w而言，公司是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大、產(chǎn)品品種最全、行業(yè)覆蓋面最廣，并具備較強(qiáng)自主創(chuàng)新能力的工業(yè)制動(dòng)器專業(yè)生產(chǎn)商和工業(yè)制動(dòng)系統(tǒng)解決方案提供商，是我國(guó)工業(yè)制動(dòng)器現(xiàn)有八項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)中七項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的第一起草單位，其中一項(xiàng)為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。我們堅(jiān)定看好擁有核心技術(shù)和自主創(chuàng)新實(shí)力企業(yè)內(nèi)生+外延的發(fā)展?jié)摿Α?br> 研發(fā)費(fèi)用大幅增加，公司控股企業(yè)“金貿(mào)流體”業(yè)績(jī)亮眼。
報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用支出1593萬(wàn)元，占營(yíng)收比5.7%，同比+1.5pct，表明公司對(duì)研發(fā)能力的高度重視以及拓展新興領(lǐng)域的決心。三費(fèi)費(fèi)率27.4%，同比+4.4pct，其中銷售費(fèi)用9.8%，同比+1.7pct，管理費(fèi)用15.8%，同比+3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用1.8%，同比-0.3pct。費(fèi)用率的增加主要是由新興業(yè)務(wù)板塊研發(fā)及營(yíng)銷投入顯著增加導(dǎo)致，預(yù)期未來(lái)新業(yè)務(wù)放量后費(fèi)用率將回落。另外，公司控股子公司金貿(mào)流體去年完成新三板掛牌，公司品牌知名度和影響力進(jìn)一步提升，金貿(mào)流體報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7541萬(wàn)元，同比+38.0%。
國(guó)內(nèi)唯一的民營(yíng)軌道交通制動(dòng)系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，國(guó)產(chǎn)化替代指日可待。
軌交制動(dòng)系統(tǒng)全球市場(chǎng)空間廣闊，至少400億元市場(chǎng)空間，技術(shù)十分復(fù)雜，國(guó)產(chǎn)化嚴(yán)重不足。我國(guó)軌道交通制動(dòng)器市場(chǎng)主要由德國(guó)Knorr壟斷，高鐵制動(dòng)器的市占率超過(guò)70%，在地鐵制動(dòng)器領(lǐng)域市占率超過(guò)50%。公司是目前國(guó)內(nèi)唯一的民營(yíng)軌道交通制動(dòng)系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，具有地鐵、磁懸浮列車、低地板有軌電車等軌道交通制動(dòng)系統(tǒng)的多項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品技術(shù)含量不斷提高，客戶認(rèn)可度穩(wěn)步提升，是最有希望實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的企業(yè)之一，公司完成了我國(guó)首條中低速磁懸浮列車項(xiàng)目（長(zhǎng)沙磁懸浮列車）的制動(dòng)系統(tǒng)配套，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)磁懸浮列車制動(dòng)系統(tǒng)的首次完全國(guó)產(chǎn)化。報(bào)告期內(nèi)，公司中標(biāo)中車長(zhǎng)春軌交客車公司的26列156輛有軌電車項(xiàng)目，合同金額2100萬(wàn)元，為公司全面搶占軌道交通制動(dòng)系統(tǒng)市場(chǎng)打開(kāi)了良好局面，公司提供的上海地鐵一號(hào)線制動(dòng)系統(tǒng)已安全運(yùn)行超過(guò)80萬(wàn)公里?？偠灾?，公司有望成為國(guó)內(nèi)軌交制動(dòng)系統(tǒng)龍頭。
員工持股彰顯信心，定增4億加碼軌交制動(dòng)項(xiàng)目
公司以6.13元/股發(fā)行6500萬(wàn)股募集4億資金，由公司內(nèi)部員工全額認(rèn)購(gòu)。其中，公司員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)9551萬(wàn)元，其余部分由公司大股東之女聶璐璐認(rèn)購(gòu)，彰顯了公司控制人及核心員工對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的絕對(duì)信心。
安德科技與華伍航空協(xié)同性強(qiáng)，公司扎實(shí)布局航空航天產(chǎn)業(yè)鏈。
公司收購(gòu)的安德科技主營(yíng)發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)匣、反推裝置及航空零部件設(shè)計(jì)加工業(yè)務(wù)，主要為四川成發(fā)科技、中航旗下的成飛、西飛等大型軍工企業(yè)提供配套及服務(wù)，為航天軍工領(lǐng)域純
正標(biāo)的。此前，公司與華中科大、李仁府（國(guó)際知名航空航天技術(shù)專家）共同投資設(shè)立華伍航空開(kāi)始布局航空航天產(chǎn)業(yè)鏈，主要瞄準(zhǔn)中空長(zhǎng)航時(shí)無(wú)人機(jī)研發(fā)。我們認(rèn)為，安德科技在航空零部件領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)將與華伍航空產(chǎn)生良好的協(xié)同作用；此外，安德科技現(xiàn)有的軍工資質(zhì)以及核心的客戶資源將幫助公司進(jìn)入航天軍工高端裝備制造領(lǐng)域，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。另外，安德科技承諾2016-2018年凈利潤(rùn)不低于2500、3250、4225萬(wàn)元，3年承諾業(yè)績(jī)復(fù)合增速30%，收購(gòu)對(duì)價(jià)為12倍PE。公司2015年歸母凈利約5000萬(wàn)元，2016年7月開(kāi)始并表，預(yù)期將大幅增厚公司業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)工業(yè)制動(dòng)和風(fēng)電制動(dòng)系統(tǒng)的絕對(duì)龍頭，是未來(lái)中國(guó)軌道交通制動(dòng)系統(tǒng)最具希望快速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代的企業(yè)之一，根據(jù)中期數(shù)據(jù)，我們對(duì)此前預(yù)測(cè)進(jìn)行了一定的調(diào)整，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.18/0.25/0.34，對(duì)應(yīng)PE 為70/50/37X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單低于預(yù)期、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、風(fēng)電及傳統(tǒng)行業(yè)景氣度持續(xù)下滑
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