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分產(chǎn)品來看，光通信部件收入8.16 億元，保持13.45%的穩(wěn)健增長；半導(dǎo)體部件業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，收入1.99 億元，同比增長106.60%。我們認(rèn)為，公司“材料+”戰(zhàn)略效應(yīng)顯現(xiàn)，重要產(chǎn)品進(jìn)口替代加速。
    陶瓷封裝基座拐點(diǎn)來臨，進(jìn)口替代加速。陶瓷封裝基座主要作為石英晶體器件的配套產(chǎn)品，其市場空間達(dá)百億元，技術(shù)含量高，被京瓷等日本廠商壟斷，三環(huán)集團(tuán)是國內(nèi)唯一一家實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)的企業(yè)。日本一家競爭對手計(jì)劃2017 年底退出水晶陶瓷基座和SAW陶瓷基座的生產(chǎn)，中國市場份額全部留給了包括三環(huán)集團(tuán)在內(nèi)的另外三家企業(yè)。三環(huán)的技術(shù)水平國際領(lǐng)先，本地服務(wù)能力強(qiáng)，將快速搶占中國市場蛋糕。
    傳統(tǒng)光通信主業(yè)無須擔(dān)憂，需求穩(wěn)健，穩(wěn)定增長。隨著高帶寬服務(wù)需求提升，光纖入戶（FTTH）進(jìn)展快速，通信基站建設(shè)不斷密集化，數(shù)據(jù)中心及云計(jì)算業(yè)務(wù)快速發(fā)展，全球光纖連接器市場穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)將在2020 年達(dá)到49 億美元，2015 至2020 年的復(fù)合年增長率將達(dá)到9.9%。
    三環(huán)光通信部件優(yōu)勢明顯，市場份額持續(xù)擴(kuò)張，未來將保持穩(wěn)健增長。
    （二）指紋識別陶瓷片放量，陶瓷后蓋值得期待
    在消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司為智能手機(jī)提供指紋識別陶瓷片和手機(jī)陶瓷后蓋。在指紋識別陶瓷片方面，陶瓷片憑借優(yōu)異性能已經(jīng)取得一線廠商認(rèn)可，三環(huán)也全面進(jìn)入一線手機(jī)品牌的供應(yīng)鏈，包括小米、OPPO、一加、vivo 等知名品牌，放量迅速。在陶瓷后蓋方面，我們要強(qiáng)調(diào)的是陶瓷后蓋方案和玻璃后蓋方案并不沖突，兩者皆是手機(jī)后蓋的可選方案。未來手機(jī)后蓋不會是單一材料打天下，陶瓷方案有它固有的優(yōu)勢，會有一定的市場份額。三環(huán)的陶瓷后蓋方案耐摔性好、手感優(yōu)，已給小米5 尊享版供貨，未來也將給其它知名智能手機(jī)廠商供應(yīng)陶瓷后蓋，潛力非常大。
    （三）高壁壘，成長性好
    我們非?？春霉靖呒夹g(shù)壁壘及成長性。公司的核心產(chǎn)品都是靠技術(shù)啃硬骨頭，產(chǎn)品毛利率46.15%，凈利潤率35.33%，質(zhì)地非常優(yōu)良，連續(xù)28 年入選中國電子元件百強(qiáng)企業(yè)。優(yōu)異的質(zhì)地給公司長遠(yuǎn)的發(fā)展。
    3．投資建議
    我們看好公司高壁壘業(yè)績優(yōu)估值低，我們預(yù)計(jì)2017/2018 年EPS 為0.65/0.85/1.08 元，對應(yīng)今年的估值25 倍，給予推薦評級。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期。