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旗下管理的項(xiàng)目數(shù)量從2001 年上市時(shí)的5 個(gè)上升至2015 年的152 個(gè)，業(yè)務(wù)范圍也從最初的居民用氣擴(kuò)展至工商業(yè)用氣和交通用氣等領(lǐng)域。
    燃?xì)夥咒N商的擴(kuò)張邏輯：公用事業(yè)天然區(qū)域性壟斷框架下的量價(jià)齊升
    中國城市燃?xì)夥咒N在2000 年以前主要是由國有企業(yè)壟斷，是地方政府經(jīng)營的福利性事業(yè)。新奧能源是以市場化方式進(jìn)入該行業(yè)的民營企業(yè)之一，新奧能源的擴(kuò)張策略是沿著主要的天然氣輸氣管道不斷開拓周邊的城市市場，通過參與政府組織的招投標(biāo)、聯(lián)盟合作及項(xiàng)目收并購的方式，加大燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的覆蓋區(qū)域。一方面，由于燃?xì)夥咒N行業(yè)具有公用事業(yè)屬性，天然的區(qū)域壟斷性帶來的良好的競爭格局，新奧在獲取經(jīng)營權(quán)后可以獨(dú)享當(dāng)?shù)氐娜細(xì)庀M(fèi)增長。另一方面，與居民用氣相比受管制程度較低，銷售價(jià)格也更高的工商用氣和交通用氣占比的提升帶來了新奧能源燃?xì)怃N售單價(jià)的提升。
    墓地服務(wù)的屬性類似于燃?xì)夥咒N，整合者的發(fā)展機(jī)遇才剛剛開始
    福成股份目前提供的墓地服務(wù)與2000 年時(shí)期的燃?xì)夥咒N行業(yè)非常類似。從行業(yè)歷史發(fā)展上看，兩者過往都由公共部門主導(dǎo)，作為地方的福利性事業(yè)，私人部門的參與程度很低。從行業(yè)屬性上，由于公用事業(yè)的特性，均存在區(qū)域的天然壟斷性，地方的燃?xì)夥咒N經(jīng)營權(quán)和經(jīng)營性公墓的牌照都具有稀缺性，新進(jìn)入者帶來競爭格局惡化的可能性很低。從行業(yè)的擴(kuò)張方式來看，二者都需要采用項(xiàng)目收并購和聯(lián)盟合作的方式擴(kuò)張業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域的范圍。
    墓地服務(wù)的擴(kuò)張方向是經(jīng)營性公墓，投資者對(duì)地方政府審批的依賴存在過度擔(dān)憂墓地服務(wù)目前分為公益性公墓和經(jīng)營性公墓，前者鑒于公益性質(zhì)由政府投資和運(yùn)營，而后者由私人部門擁有和管理。福成股份未來的整合方向是經(jīng)營性的具有明確的私人擁有權(quán)的經(jīng)營性公墓，目前全國范圍內(nèi)有1900+家，對(duì)這類公墓資產(chǎn)的整合屬于市場行為，并不存在對(duì)地方政府審批的高度依賴。
    良好競爭格局帶來穩(wěn)定回報(bào)，可持續(xù)的增長模式
    作為A 股唯一從事墓地服務(wù)的上市公司，福成股份有望利用上市公司平臺(tái)整合國內(nèi)目前集中度極低的經(jīng)營性公墓行業(yè)。目前福成股份23.87%的資產(chǎn)負(fù)債率，以及大股東及其一致行動(dòng)人62.33%的持股比例也給外延收購提供了較為多元化的手段和較大的空間。根據(jù)我們的盈利預(yù)測，福成股份2016-2018 年的EPS 分別為0.23 元、0.28元和0.32 元。采用分部估值的方法，給予福成股份6 個(gè)月目標(biāo)市值范圍120~130 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)范圍14.66~15.88 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：殯葬行業(yè)的管制加強(qiáng)，市場化方向出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；食品安全問題。