>> 申萬宏源-同有科技(300302)深度研究：成長與2012年網(wǎng)宿科技相仿(“數(shù)據(jù)+金融+產業(yè)”深度研究之十二)-160919
| 上傳日期： |
2016/9/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋，劉智 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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附錄為同有科技八大誤解索引。
將A 股所有IT 公司中，最稀缺的采用“橫縱雙向發(fā)展”，且分別對應“IT（計算）-CT（通信）-DT（數(shù)據(jù)）”的產業(yè)演進。代表公司已包括浪潮信息、網(wǎng)宿科技、啟明星辰，未來可能增加同有科技。
IDC 數(shù)據(jù)證明投資者大幅低估了市場空間，可能為575 億元。分歧是投資者忽略了軍隊軍工市場，還忽視了存儲軟件服務市場比硬件市場空間高130%。
排名保2 爭1。1）采用硬件指標和收入評判存儲排名有失公允，一方面，多個廠商針對硬件指標做優(yōu)化，實際運行與實驗室測試千差萬別。另一方面，存儲與軟件應用緊密關聯(lián)。
2）采用毛利或“修正后毛利”計算排名，同有科技應為A 股第一，國內第二。3）投資者根據(jù)“研發(fā)人員數(shù)量”判斷技術含量是沒有分析“算法、開發(fā)、實現(xiàn)、用戶界面、測試”是否納入統(tǒng)計。一方面，2014-2015 年同有科技研發(fā)狀況與2010-2011 年網(wǎng)宿科技類似；另一方面，研發(fā)人員較少是因為涉及算法級研發(fā)。
競爭壁壘來自1998-2005 年戰(zhàn)略，2015 年后通過經營數(shù)據(jù)放大。追溯1988-2005 年戰(zhàn)略，持續(xù)追求進入技術驅動的高利潤環(huán)節(jié)。2001-2005 年與存儲軟件巨頭飛康、veritas、昆騰、comVault 的戰(zhàn)略合作是技術發(fā)展的里程碑事件，通過自研，公司對存儲的定義區(qū)別于同行。2005-2014 年國產存儲面臨國外品牌壓力，無經營數(shù)據(jù)差異。2015 年后大型高端項目層出不窮，其技術（軟件）與品牌積累體現(xiàn)在經營報表。
2017 年、2018 年利潤預測比上次預測高15%、19%，原因是全閃存陣列更高的毛利率、四大行業(yè)拓展。逐項分拆收入、毛利率、費用率、營業(yè)外收入，預計2016-2020 年收入為6.9、10.7、14.8、20.4、27.4 億元，凈利潤為1.75、3.42、4.77、6.74、9.20 億元，EPS 為0.41、0.81、1.13、1.60、2.18 元.
綜合對核心運營指標做假設，DCF 估值得到52%空間，PE 估值得到53%空間。2016-2017年快速增長后，預測2018-2020 年利潤復合增長率為39%。標準PEG 估值為0.93，在成長性公司中最低且市值最??！上調至“買入”評級。
風險：5 年利潤預測必有偏差，投資者關心的應是資產負債表.以實例證明。
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