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    進(jìn)軍長(zhǎng)三角市場(chǎng)意義重大，行業(yè)整合者風(fēng)范初顯
    福成獲得寶塔陵園資產(chǎn)具有特定的歷史背景，市場(chǎng)對(duì)福成墓地服務(wù)業(yè)務(wù)的異地?cái)U(kuò)張存在擔(dān)憂，同時(shí)市場(chǎng)亦未能完全區(qū)分經(jīng)營(yíng)性公墓和公益性公墓的的差異，對(duì)企業(yè)異地?cái)U(kuò)張過程中地方政府的態(tài)度存在疑慮。本次宜興龍墅項(xiàng)目的落地將徹底打消市場(chǎng)在這兩個(gè)層面上的顧慮，并有望加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于福成股份作為墓地服務(wù)行業(yè)整合者長(zhǎng)期發(fā)展定位的認(rèn)可度。由于宜興位于江蘇省境內(nèi)，該項(xiàng)目的落地亦標(biāo)志著福成進(jìn)入了長(zhǎng)三角市場(chǎng)，而這一市場(chǎng)過往是上海福壽園影響力的輻射區(qū)域，龍墅公墓的成功整合凸顯了福成股份在外延擴(kuò)張方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
    行業(yè)投資邏輯的再梳理：成長(zhǎng)性對(duì)標(biāo)燃?xì)夥咒N商，盈利能力對(duì)標(biāo)高端白酒
    成長(zhǎng)性層面，當(dāng)前的墓地服務(wù)與2000年時(shí)期的燃?xì)夥咒N行業(yè)非常類似，兩者過往都由公共部門主導(dǎo)，同時(shí)由于公用事業(yè)的特性均存在區(qū)域的天然壟斷性，二者都需要采用項(xiàng)目收并購(gòu)和聯(lián)盟合作的方式擴(kuò)張業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域的范圍，福成有望復(fù)制新奧能源的擴(kuò)張歷程。盈利能力層面，墓地服務(wù)與高端白酒有共通之處，殯葬文化和酒桌文化均為中國(guó)傳統(tǒng)文化的組成部分，高端白酒需求的背后支撐的是中國(guó)的“社交”文化，高端及個(gè)性墓地服務(wù)需求的背后支撐是中國(guó)的“孝”文化，文化消費(fèi)的屬性決定了消費(fèi)者價(jià)格敏感度低，愿意為產(chǎn)品的邊際改善支付高溢價(jià)，這可以帶來可持續(xù)的高凈利率。
    福成作為行業(yè)整合者的優(yōu)勢(shì)：A股的系統(tǒng)性估值溢價(jià)和大股東高持股比例
    墓地服務(wù)行業(yè)的區(qū)域特征決定了業(yè)內(nèi)企業(yè)外延式擴(kuò)張的增長(zhǎng)模式。在外延擴(kuò)張的發(fā)展模式中，企業(yè)自身的估值水平?jīng)Q定了股權(quán)收購(gòu)的成本，而大股東持股比例則決定了股權(quán)收購(gòu)增長(zhǎng)的上限，A股系統(tǒng)性的估值溢價(jià)和福成62.33%的大股東持股比例賦予了福成在外延擴(kuò)張中的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
    上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    在暫不考慮并購(gòu)項(xiàng)目，但計(jì)入出售奶牛業(yè)務(wù)的影響后，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)福成股份2016-2018年的收入規(guī)模將分別達(dá)到14.38億元、16.41億元和17.93億元，分別同比增長(zhǎng)7.0%、14.1%和9.3%；2016-2018年的歸屬母公司的凈利潤(rùn)將分別達(dá)到2.04億元、2.26億元和2.63億元，分別同比增長(zhǎng)22.86%、10.80%和16.34%。首個(gè)異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目落地，后續(xù)持續(xù)整合預(yù)期強(qiáng)化，目標(biāo)價(jià)范圍上調(diào)至17.70~18.93元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：殯葬行業(yè)的管制加強(qiáng)，市場(chǎng)化方向出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；食品安全問題。