>> 國泰君安-杭蕭鋼構(gòu)(600477)裝配式建筑政策力度大,技術(shù)授權(quán)超預(yù)期-161011
| 上傳日期： |
2016/10/12 |
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來源： |
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作者： |
韓其成 |
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考慮到裝配式建筑政府刺激力度加大，公司技術(shù)授權(quán)模式落地超預(yù)期，我們提升預(yù)測公司2016/17 年EPS 分別為0.40/0.58 元（原0.32/0.49 元），增速分別為253%/44%，如考慮增發(fā)攤薄為0.37/0.53 元。
考慮到技術(shù)授權(quán)落地持續(xù)高增長帶來業(yè)績持續(xù)高增長，鋼結(jié)構(gòu)住宅未來將持續(xù)處于政策催化期，同時參考可比公司估值，提升公司目標價14.6 元（空間44%），對應(yīng)2016/17 年P(guān)E 估值分別為37/25 倍，增持。
裝配式建筑迎政策蜜月期，技術(shù)領(lǐng)先壁壘高。1）鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)迎成本、技術(shù)、社會需求、政策刺激拐點，行業(yè)質(zhì)變在即，政策蜜月期開啟；2）鋼管束剪力墻組合結(jié)構(gòu)體系優(yōu)勢明顯，除抗震性好、施工快等特點外，公司技術(shù)可解決凸梁凸柱問題，降低鋼結(jié)構(gòu)住宅成本及提高房屋得房率；3）公司技術(shù)壁壘高，主要包括：資金壁壘-公司投入超10 億元研發(fā)；專利壁壘-對技術(shù)進行專利池保護；實踐壁壘-公司設(shè)立地產(chǎn)商推廣鋼結(jié)構(gòu)住宅；領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)保持壁壘-擬定增7.5 億繼續(xù)加碼鋼結(jié)構(gòu)住宅實踐及技術(shù)。
技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式落地超預(yù)期，業(yè)績持續(xù)高增長可期。1）公司技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式2014/2015/2016 年至今分別落地1/9/19 單，2016 年至今收取資源使用費為6.17 億元，毛利率超90%業(yè)績爆增可期；2）地產(chǎn)商本身具有轉(zhuǎn)型壓力，結(jié)合公司技術(shù)特點及TOC 管理模式，良好的盈利前景和政府支持使得地產(chǎn)商和公司的合作為雙贏模式；3）商業(yè)模式具長期贏利前景，如5-8 元/平米費用和合資鋼構(gòu)廠股權(quán)投資收益，未來潛力巨大。
核心風(fēng)險:業(yè)績增長不及預(yù)期，技術(shù)領(lǐng)先性削弱、政策支持下降等
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