>> 華泰證券-杭蕭鋼構(gòu)(600477)新商業(yè)模式持續(xù)驗證，業(yè)績高增長無憂-160928
| 上傳日期： |
2016/9/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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公司三代鋼管束技術(shù)輸出模式優(yōu)勢顯著，盈利能力強，有助于保障公司輕資產(chǎn)模式下的業(yè)績高增長。
上半年業(yè)績大超預(yù)期，盈利現(xiàn)金流均呈改善
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 16.99 億元，同比增長 13.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.21 億元，同比增長 683.03%，其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入 12.80 億元，同比下滑 7.96%。綜合毛利率由去年同期 14.96%上升至 16.99%，其中多高層鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)毛利率 19.90%，同比上升 0.49 個百分點，未來將因高盈利技術(shù)輸出業(yè)務(wù)大幅增長而上升。期間費用率基本持平，其中僅管理費用率上升 2.3 個百分點，主要受股權(quán)激勵費用攤銷影響。技術(shù)輸出模式下經(jīng)營現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)凈流入 2.37 億元，同比增加約 1.0 億元。
政策紅利持續(xù)釋放，傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)訂單及模式輸出雙受益
9 月 14 日國常會再次強調(diào)大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)及裝配式混凝土裝配式建筑，去年全國住宅新開工 10.7 億平方米，其中鋼構(gòu)住宅占比不足 1%。未來人工成本上升是大趨勢，鋼結(jié)構(gòu)將成為最經(jīng)濟的裝配式建筑，如果能在十年內(nèi)完成提高到 20-30%的目標，空間比較大。受益于持續(xù)釋放的政策紅利，公司上半年鋼結(jié)構(gòu)主業(yè)訂單同比增長 34%，其中二季度單季增長 112%，預(yù)計全年鋼結(jié)構(gòu)主業(yè)收入負增長趨勢將有所緩解。截止今年 6 月底，公司已合資設(shè)立 12 家聯(lián)營工廠，其中去年已開始開工的新疆 23 萬方的鋼結(jié)構(gòu)住宅項目，有望在今年形成穩(wěn)定的技術(shù)服務(wù)費收入。
商業(yè)模式優(yōu)越，員工激勵機制完善，維持“增持”評級
公司的“技術(shù)轉(zhuǎn)讓+使用”新商業(yè)模式已經(jīng)逐步獲得驗證及認可，未來有望形成公司收入利潤的穩(wěn)定增長點，同時公司先后實施了股票期權(quán)、限制性股票、員工持股等激勵方案，員工完成業(yè)績動力充足。我們維持關(guān)于住宅鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)在 2016 年迎來配套政策蜜月期判斷，公司獨創(chuàng)的技術(shù)服務(wù)商業(yè)模式將在未來幾年獲得更多的認可和訂單。預(yù)計公司 2016-18 年的 EPS 為 0.36/0.57/0.72 元，CAGR 40.47%，合理價格區(qū)間 12.54-14.25 元（對應(yīng) 2017 年 22-25 倍 PE），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：商業(yè)模式推進不順利，鋼結(jié)構(gòu)住宅政策低于預(yù)期。
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