>> 東吳證券-盈峰環(huán)境（000967）布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)園&大型固廢項目，環(huán)保大平臺加速擴張-161010
| 上傳日期： |
2016/10/13 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理 |
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投資要點：
完善業(yè)務鏈條，加速打造環(huán)保大平臺：1）與佛山市順德區(qū)經(jīng)促局簽訂《盈峰環(huán)境順德環(huán)保產(chǎn)業(yè)園項目投資合作協(xié)議》，計劃總投資10 億元。其中首期投資3.8 億元，二期投資將根據(jù)環(huán)保市場發(fā)展狀況分步完成。首期將建設環(huán)境監(jiān)測設備（水/氣/土壤），水處理與治理專用設備項目；二期將建設固廢處理設備及系統(tǒng)集成新建項目，環(huán)境治理與生態(tài)修復裝備與互聯(lián)網(wǎng)+環(huán)境系統(tǒng)新建項目，及環(huán)境技術研究與孵化基地。2）項目涉及環(huán)境監(jiān)測、環(huán)保裝備、環(huán)境治理、環(huán)保材料、環(huán)保服務等，有利于公司形成較為完善的環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈和完整的產(chǎn)業(yè)布局，進一步深化“高端裝備制造商+環(huán)境綜合服務商”的發(fā)展戰(zhàn)略。
投資熱電固廢項目，強化固廢板塊布局：1）與佛山瀚藍固廢組成競投聯(lián)合體，競投中標廣東順控環(huán)投的增資擴股項目，公司擬出資1.32 億元，占順控環(huán)投15%股權。2）順控環(huán)投熱電項目總投資18.1 億元，特許經(jīng)營期30 年（建設期2 年），日處理生活垃圾3000 噸（109.5 萬噸/年），日處理污泥700 噸（25.55 萬噸/年）。項目建成后將是順德區(qū)唯一的熱電項目，將成為公司新的利潤增長點。3）投資項目對公司的生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務具有良好的協(xié)同和帶動作用，同時首次進入污泥處理領域，進一步強化固廢處理板塊布局。
宇星應收賬款回收順利，垂直管理制度出臺受益明顯：1）截至9 月20 日，公司已收到宇星科技原股東太海聯(lián)、福奧特、和熙投資、ZG 香港、鵬華投資、JK 香港已完成第一期應收賬款及其他應收款購回款，合計7.7 億元，顯示出宇星科技應收賬款問題開始得到較好解決。宇星科技并購對賭業(yè)績?yōu)椋瑲w母凈利潤在2015-2017 年不低于1.2、1.56、2.1 億元，2015 年及2016 年上半年宇星業(yè)績超預期，未來隨著回款問題的解決及自身的優(yōu)勢，將迎來高增長。2）中辦、國辦發(fā)布《關于省以下環(huán)保機構監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度改革試點工作的指導意見》，意見指出，2017 年6 月底前完成試點工作，2018 年6 月底前完成省以下環(huán)境保護管理體制調整工作，確?！笆濉睍r期全面完成環(huán)保機構監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度改革任務，到2020 年全國省以下環(huán)保部門按照新制度高效運行。垂直管理體制與上收監(jiān)測事權將排除地方干擾，將極大促進監(jiān)測行業(yè)發(fā)展，宇星科技作為環(huán)境監(jiān)測龍頭企業(yè)，各項資質齊全，未來將充分受益。
垃圾焚燒發(fā)電項目陸續(xù)投產(chǎn)貢獻業(yè)績：1）定增募集資金9.5 億中5.4 億元投向綠色東方阜南/廉江/壽縣垃圾發(fā)電項目，阜南/廉江/壽縣項目將分別于2016 年11 月、2016 年12月、2017 年10 月投產(chǎn)，完全投產(chǎn)后將增加垃圾焚燒能力約1,600 噸/日，增加約1.5 億元年收入、0.53 億元利潤總額。2）綠色東方目前9 個已中標、簽訂的BOT 項目達產(chǎn)后合計日垃圾處理量約8000 噸/天，阜南/廉江/壽縣/仙桃項目承諾2016-2019 年累計利潤總和不低1.2 億元。我們認為募集資金到位后公司將進一步推進其他垃圾焚燒發(fā)電項目的建設，進一步帶來業(yè)績增量。
收購穩(wěn)健現(xiàn)金流資產(chǎn)，進軍農(nóng)村污水處理藍海：1）4.49 億元收購大盛環(huán)球100%股權（1.09億）、明歡有限100%股權（2.26 億）、亮科環(huán)保55%股權（1.14 億），收購標的承諾2016-2018 年合計凈利潤分別不低于0.55 億元、0.65 億元、0.75 億元，對應2016 年PE9.76倍，估值合理。2）大盛環(huán)球和明歡有限擁有境內(nèi)廣東省佛山地區(qū)污水日處理量28.8 萬立方米，收購后由亮科環(huán)保運營為公司提供穩(wěn)健現(xiàn)金流。3）亮科環(huán)保主營農(nóng)村污水處理及生態(tài)修復，農(nóng)村污水處理市場空間巨大尚未打開（根據(jù)環(huán)保研究機構E20 預測“十三五市場空間1400 億元”）。亮科環(huán)保曾先后在佛山地區(qū)中標并實施了30 多項農(nóng)村污水處理項目，近期中標5.02 億廣東郁南縣合作污水治理PPP 項目（聯(lián)合康達環(huán)保，項目獲農(nóng)發(fā)行支持，http://www.gdep.gov.cn/news/hbxw/201607/t20160720_212949.html ），強示范效應下有望在廣東全省以及全國范圍加速復制。
盈利預測與估值：考慮到公司垃圾焚燒發(fā)電項目的進度、收購公司的業(yè)績貢獻以及發(fā)行后的攤薄，我們預測公司2016/2017/2018 年實現(xiàn)EPS 0.40/0.51/0.71 元，對應PE39/31/22倍。股權激勵覆蓋面廣行權價高（范圍涵蓋本部+上風環(huán)保+專風/威奇+宇星/綠色東方，行權價復權后12.51 元）、股東高管增持（增持價復權后13.80 元）彰顯信心，維持“買入”評級。
風險提示：收購整合風險，業(yè)績承諾不達預期。
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