>> 招商證券-聚光科技(300203)公司點評報告：純陽看聚光科技三季報-161019
| 上傳日期： |
2016/10/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨，彭全剛 |
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點評：
1、 如何從三季度業(yè)績推算全年
三季度業(yè)績預告歸屬凈利潤為2.48~2.95 億元，對應增速為60-90%，實際披露歸屬凈利潤為2.52 億元，按照預告區(qū)間均值為75%來計算，披露業(yè)績與均值業(yè)績相差為1925 萬元，有市場觀點認為低于預期，但考慮公司整體全年業(yè)績?yōu)? 億附近，千萬級的差異可以忽略。我們以當前披露業(yè)績及歷史規(guī)律推算，反倒可以得出業(yè)績符合預期的結(jié)論。
我們覺得公司15 年是首年業(yè)績釋放增長的年份，16 年從目前看增速維持了15 年的增速水平，故而16 年季度間業(yè)績結(jié)構(gòu)應接近15 年。按照15 年的前三季度與全年占比來看，16 年公司監(jiān)測板塊全年預計實現(xiàn)保守4.6 億、中性5.05 億的業(yè)績，同時考慮到黃山區(qū)PPP 項目10 月落地，也會帶來2000-3000W 左右的16 年盈利，所以16 年業(yè)績區(qū)間預計在4.9-5.3 億之間，我們的業(yè)績預測在5.19 億，處于區(qū)間中線略偏上限位置。
2、 前三季度業(yè)績來源的財務解析
影響因子的計算公式為同期項目差額除以同期歸屬凈利潤差額，從表格中可以看到對聚光三季度利潤影響超過0.1 的因子為毛利、管理費用、銷售費用、財務費用四項，其中毛利的影響因子最大，為主要的業(yè)績貢獻項，而毛利的來源來自于收入上升同時成本的下降，我們小組在12 年左右發(fā)明了影響因子季報分析方法，以此方法可以快速分析出季報盈利變動的主要來源，首次向市場披露，供大家參考。
3、利潤來源的邏輯分析
1、監(jiān)測板塊增速并不高，但是監(jiān)測板塊的市場分散度極高，現(xiàn)在及未來我們對監(jiān)測板塊的核心判斷詳見2016 年中期策略4P 中的中P 部分：PPP 意味著綜合治理，綜合治理對應的需求是綜合監(jiān)測，未來環(huán)境監(jiān)測板塊的主要增量均來自于綜合監(jiān)測，而這些增量將集中于大中型監(jiān)測公司，由于板塊之前分散度極高，故稍作集中即可見到龍頭公司的高速增長，這是公司利潤增長的主要來源之一；
2、公司自2015 年6 月29 日更換董事長、總經(jīng)理以后，管理結(jié)構(gòu)也隨之從整體管理向事業(yè)部管理發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們可以看到，之后的公司營業(yè)成本率、銷售費用率、管理費用率出現(xiàn)了連續(xù)下降，這是事業(yè)部改革的成果，是公司利潤增長的主要來源之二。
4、增發(fā)對公司股價的影響分析
8 月29 日公司公告非公開發(fā)行預案，向大股東、二股東關(guān)聯(lián)人發(fā)行不超過3000 萬股，發(fā)行價24.45 元/股，擬募集資金總額不超過 7.34 億元，扣除發(fā)行費用后將全部用于補充流動資金。
從截止到10 月17 日的質(zhì)押公告來看，目前公司大股東和二股東的質(zhì)押比例均已接近各自歷史上限，未來參與增發(fā)需要公司市值的總體提升才有進一步融資可能。
5、小結(jié)及大邏輯
1、從公司的三季度業(yè)績實現(xiàn)情況及歷史的全年業(yè)績占比來看，全年實現(xiàn)4.9-5.3 億業(yè)績的概率較大，我們的業(yè)績預期為5.19 億，為中間偏上區(qū)間。
2、財務來源 ：我們首次采用影響因子方式對公司的盈利增長來源進行分析，前三季度主要的盈利增長來自于毛利的提升及銷售、管理費用的下降，其中毛利提升是主因。而毛利的提升主要來自于營業(yè)成本的下降。
3、PPP 時代的來臨導致監(jiān)測板塊的整體監(jiān)測需求提升，鑒于之前板塊分散度極高，整體監(jiān)測需求的提升會帶動龍頭公司出現(xiàn)大幅超額的業(yè)績增長，同時公司向事業(yè)部制的轉(zhuǎn)變也導致了營業(yè)成本率、銷售和管理費用率的快速下降，我們認為行業(yè)和公司內(nèi)部變化的持續(xù)性導致了公司三季度及未來中期的業(yè)績高增速。
4、管理層高質(zhì)押率導致中短期公司管理層對股價訴求與二級市場一致，截止10 月17日公告，公司大股東、二股東質(zhì)押率已達歷史上限。
我們總結(jié)出PPP 的一“真”三“假”四大選股原則，聚光資質(zhì)牌照全為“真”，非國企非”假“，非地方型屬地企業(yè)非”假“，但聚光之前披露的PPP 公告均為框架性協(xié)議為”假“，9 月30 日公司披露黃山市框架性協(xié)議轉(zhuǎn)為訂單，至此完全符合我們一“真”三“假”四大原則，進入PPP 的推薦序列。同時我們在中期策略中將這一時代劃分為大P、前P、中P、后P 四大板塊，聚光作為監(jiān)測板塊（中P）的龍頭是我們一直看好的標的，我們預計，按增發(fā)后增加3000 萬股的新股本4.83 億股測算，公司2016-2017年凈利潤預期分別為5.19，7.76 億元(目前
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