>> 中泰證券-滄州明珠（002108）隔膜與BOPA驅(qū)動三季報業(yè)績高增長-161023
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
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買入 |
作者： |
沈成 |
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公司在半年報中預(yù)計前三季度盈利區(qū)間為3.72-4.34 億元，同比增長140%-180%，三季報業(yè)績與其一致，符合我們和市場的預(yù)期。
公司預(yù)告2016 年全年業(yè)績同比增長125%-150%符合預(yù)期：公司預(yù)告2016 年全年盈利區(qū)間為4.83-5.37億元，同比增長125%-150%；依此測算，四季度單季盈利區(qū)間為0.96-1.49 億元，同比增長60.68%至150.76%，環(huán)比增長-26.62%至14.52%。公司2016 年全年業(yè)績預(yù)告符合我們和市場的預(yù)期。
鋰電池隔膜受益于行業(yè)景氣，增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)已獲證監(jiān)會核準(zhǔn)：公司半數(shù)以上的隔膜均供貨給比亞迪，并且是比亞迪最大的隔膜供應(yīng)商，顯著受益于新能源汽車行業(yè)的高速增長。2016 年前三季度，我們預(yù)計公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤接近2 億元。目前公司干法隔膜產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到6500 萬平米，濕法隔膜產(chǎn)能為2500 萬平米；公司以自有資金投資的“年產(chǎn)6000 萬平米濕法鋰離子隔膜項目”建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計將于2016 年底、2017 年初分兩批依次投產(chǎn)。公司擬以14.00 元/股的底價非公開發(fā)行不超過3920 萬股，募集資金不超過5.488 億元，投資“年產(chǎn)1.05 億平米濕法鋰離子電池隔膜項目”，目前增發(fā)已獲證監(jiān)會核準(zhǔn)；我們預(yù)計增發(fā)募投項目有望于2018 年全部投產(chǎn)，屆時公司濕法隔膜產(chǎn)能將達(dá)到2 億平米。公司干法隔膜主要供貨給比亞迪、ATL 等各大主流電池廠商，濕法隔膜也在陸續(xù)送樣測試，即將迎來放量。
BOPA 薄膜盈利水平仍在高位，PE 管材業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定：由于BOPA 薄膜主要原材料尼龍-6 降價，以及2015年日本尤尼吉可公司退出中國市場導(dǎo)致的市場供給側(cè)壓力較大，公司BOPA 薄膜產(chǎn)品銷售價格持續(xù)上揚(yáng)，2016 年前三季度盈利水平大幅提升，預(yù)計貢獻(xiàn)凈利潤超過1.2 億元。公司PE 管材業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，預(yù)計貢獻(xiàn)凈利潤0.6 億元左右。
期間費(fèi)用率略有下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流改善：2016 年前三季度，公司期間費(fèi)用率為8.76%，同比下降0.70個百分點；其中銷售費(fèi)用率下降0.58 個百分點至4.04%，管理費(fèi)用率上升0.41 個百分點至3.48%，財務(wù)費(fèi)用率下降0.53 個百分點至1.24%。公司2016 年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加5 天至46 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)保持108 天不變。公司2016 年三季度末資產(chǎn)負(fù)債率為35.05%，資產(chǎn)負(fù)債表整體保持健康。公司2016年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流入1.55 億元，同比2015 年前三季度的凈流入1.44 億元略有增長。
投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.82 元、0.98 元、1.12元，業(yè)績增速分別為137%、19%、14%，對應(yīng)PE 分別為28.5 倍、23.9 倍、21.0 倍；維持公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價30 元，對應(yīng)于2017 年31 倍PE。
風(fēng)險提示：新能源汽車產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期；公司隔膜擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；隔膜產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價格下跌風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；原料價格波動風(fēng)險。
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